事件：2021 年10 月26 日晚，公司公布三季报，前三季度实现收入108.68亿元，同比增长49.20%，归母净利润7.29 亿元，同比增长31.48%，扣非净利润5.15 亿元，同比增长512.91%。业绩超市场预期。

    　　收入加速验证产业景气度上行，单三季度经营性利润释放弹性。公司2021Q3收入增速达到55.01%，环比第二季度的29.82%增速明显提升，显示出AI产业的景气度上行，同时公司继续强化了销售推广力度，单Q3 的销售费用同比增加40.92%，推动项目落地和渠道拓展。2021Q3 单季度的归母净利润同比仅增长4.77%，主要源于三人行、寒武纪等公允价值变动收益的影响（它们第三季度股价分别下跌34.3%和43.4%），这一科目同比有约1.7亿元的单季度波动，约占去年单Q3 营业利润的50%，实际的经营性利润已出现明显的加速弹性。

    　　现金流改善明显，产业链议价能力明显提升。公司2021 单Q3 实现经营性净现金流约2.47 亿元，单Q3 收到现金的同比增速达到67.31%（高于单Q3 收入增速），考虑到存货同比大幅增加了约13.5 亿元（基于今年的供应链环境而进行了原材料备货等），实际的经营性净现金流远好于表观数据，叠加2021Q3 期末创纪录的19.58 亿元合同负债，进一步验证公司产业链议价能力的明显提升。

    　　公司真正的壁垒来源于语义和场景，消费品、医疗、司法背后都是语义和场景，未来有望快速增长。深度神经网络融合端到端技术，推动语音识别准确率大幅提升，技术迭代和创新已推动语音识别率达到超越人类的较高水平。

    　　加深场景化语义理解，构建知识图谱是未来语音识别的关键，也是科大讯飞真正的壁垒所在。消费：每款产品背后都有其场景和客户需求痛点，今年618 捷报预示着消费者板块收入有望加速。医疗：基于医学深度模型，构建知识图谱进行推理，提升基层医疗机构的服务能力和效率。司法：通过图文识别、语义理解和司法要素提取，助力司法体制改革和智慧法院建设，提升司法质量、效率和公信力。我们认为上述垂直行业的持续深耕有望带来未来各版块收入端的加速。

    　　维持“买入”评级。我们预计科大讯飞2021-2023 年归属于母公司的净利润分别为18.06 亿、24.58 亿、33.19 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；人才流失的风险；应收账款加大、客户回款不达预期的风险。