3Q21 业绩超出我们预期

    科大讯飞公布3Q21 业绩：收入45.49 亿元，同比+55.0%；归母净利润3.1亿元，同比+4.8%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比+298.7%，高增速归因于3Q20 的大额非经常性损益带来的同期低基数。收入增长超我们预期，我们主要归因于：1）1H21 教育整体合同额19.6 亿元，同增高达76%，3Q 收入确认提速；2）开放平台业务开展向好趋势持续。

    发展趋势

    收入端超预期，医疗业务拟分拆上市。讯飞3Q21 收入同比+55%，应收账款再创新高（77.1 亿元，较2020 年末+41%），经营性回款同比+65.7%，从过往订单确认与新签业务现金流双维度看经营势头良好。公司3Q21 毛利率/归母净利率分别为43.6%/6.8%，环比保持稳定。具体业务：1）教育业务如期，3Q21 签约多个省外区域性项目，其中安徽宿州/云南大理/江苏丰县项目分别中标2.5/1.1/1.0 亿元。2）智能硬件以新品驱动销量，讯飞9 月发布面向固定/移动办公场景的两款投影仪，定价分别为15,999/5,999 元，竞争优势在于所嵌入的讯飞语音智能技术，新品对硬件销量拉动作用待观察。3）医疗业务子公司拟分拆上市，母公司仍维持对讯飞医疗控制权。

    教育信息化景气度向好，教育投入中软件占比提升趋势确定。中长期维度，教育信息化2.0 提出“财政教育经费可用于购买信息化资源和服务”，“后疫情+双减”时代教育信息化需求进一步提升，我们预计G 端教育投入中软件将迎来增量空间。我们在此前报告《科技：教育信息化助力校园教育，技术加速破局》中指出，讯飞作为教育信息化龙头厂商，具备技术和订单落地能力的综合优势，我们认为公司将在高景气度赛道下率先受益。

    连续两年大规模股权激励，业绩目标彰显公司信心。2021 年9 月公司公告新一轮股权激励计划，拟授予权益总数占股本总额1.13%，激励对象为中高层管理人员及核心技术人员共2,334 人，占2020 年底员工总人数的21%。业绩考核目标为以2020 年为基数，2021-2023 年营收增速不低于30%/60%/90%。本次股权激励计划与2020 年激励计划人数规模相当（2020 年激励共1,933 人），且今年营收指引更高，彰显公司发展信心。

    盈利预测与估值

    鉴于教育合同收入确认进度快于预期，我们上调2021/2022 年收入预测6.5%/8.8%至182.5/240.6 亿元，上调归母净利润6.7%/9.1%至19.0/25.1亿元。维持跑赢行业评级和74 元目标价（基于2022 SOTP，考虑到开放平台业务盈利能力较低，估值自35x 下调至20x），较当前股价有32%的上行空间，当前股价对应52x 2022e P/E。

    风险

    2B 业务回款周期较长；B2B2C 战略推进速度不及预期。