2021 年10 月26 日，公司发布2021 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入108.68 亿元，同比增长49.20%，21Q3 单季度实现营业收入45.49 亿元，同比增长55.01%。公司前三季度实现归母净利润7.29 亿元，同比增长31.48%，21Q3 单季度实现归母净利润3.10 亿元，同比增长4.77%，主要由于去年同期确认三人行、寒武纪等公司上市的公允价值变动收益，使得今年前三季度公允价值变动较去年同期减少3.25 亿元。公司前三季度实现扣非归母净利润5.15 亿元，同比增长512.91%，21Q3 单季度实现扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长298.68%。公司21Q3 业绩增长超预期，我们认为公司人工智能战略2.0 阶段的红利正在加速释放。
21Q3 收入增长超预期，经营质量持续提升
收入端来看，公司前三季度实现营业收入同比增长49.20%，较21H1 的增速继续提升，主要是公司21Q3 单季度实现收入增长55.01%，增速超预期。我们认为一方面是因为公司教育业务的景气度持续，且上半年部分教育业务订单收入或在Q3 进行确认，从而支撑公司业绩高速增长。另一方面，公司开放平台业务、消费者硬件产品、智慧医疗等赛道均有望实现快速增长，从而为公司带来新的增长曲线。我们认为公司人工智能2.0 阶段的红利正在加速释放，未来的成长空间将进一步打开。
毛利率来看，公司前三季度综合毛利率43.12%，同比下降3.08pct，我们认为主要是公司业务结构变化带来的综合毛利率调整。从公司半年报披露的收入拆分来看，相对低毛利的精准营销业务和智慧城市项目增速较快，一定程度上拉低了毛利率水平，我们认为这一趋势在Q3 有所持续。
利润端来看，公司前三季度扣非后归母净利润同比增长超过500%，经营质量进一步提升，我们认为主要是公司费用端控制良好。前三季度销售费用率15.23%，同比下降2.4pct；管理费用率5.68%，同比下降1.03pct；研发费用率18.61%，同比下降3.82pct。我们认为公司已经过了前期高投入阶段，当前正处于AI 技术的规模商用阶段，利润端有望逐渐释放。
“双减政策”叠加教育新基建，教育业务有望在政策强催化下高成长“双减”政策打击校外培训，AI 助力提升课堂教学能力。5 月21 日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。会议强调，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理。我们认为，解决“双减”
问题的关键在于提升课堂教学能力。“双减”工作的核心在于“提高课堂教学效率与质量”、“鼓励布置分层次作业、弹性作业、个性化作业”、“切实提高课后服务水平”。从这些表述的总结来看，减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担，关键就是要加强课堂教学的能力，实现课堂教学提 质增效。在此过程中，讯飞的“教、学、管、考、评”全面教育智能化解决方案有望通过AI 技术持续为课堂教学赋能，并且取得了良好的应用成效。
六部委发布教育新基建指导意见，讯飞产品高度契合。7 月21 日，教育部联合中央网信办、国家发改委、工信部、财政部、中国人民银行发布《教育部等六部门关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》，聚焦信息网络、平台体系、数字资源、智慧校园、创新应用、可信安全等方面。重点包括：在政府端构建新型数据中心，支持建设区域教育云平台；在学校端建设智慧校园新型基础设施，普及个人学习终端；在学生端鼓励基于大数据的资源推动和学习辅导，促进个性化发展；在资金端将教育新基建纳入地方十四五规划，统筹协调经费大力支持。我们认为，讯飞的产品高度契合政策指引，包括区域教育云平台、智慧课堂和教师学生终端、个性化学习手册、学习机等产品均有望显著受益。
投资建议
公司前三季度业绩增长超预期，AI 红利有望加速释放。当前公司处于人工智能战略2.0 阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向2B 和2C 双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。由于公司前三季度的增长超预期，我们上调对公司全年的盈利预测，预计公司2021/22/23 年实现营业收入183.4/239.8/304.6 亿元，同比增长40.8%/30.7%/27.0%。预计实现归母净利润18.2/24.6/31.3 亿元，同比增长33.1%/35.5%/27.2%。若给予2022 年8-10 倍PS，对应合理市值区间在1900-2400 亿元左右，维持“买入”评级。
风险提示
1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；2）政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期；3）消费者产品认可度和推广效果不及预期；
4）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。