事件描述

    　　公司发布三季报，2021Q1-Q3 实现营收108.68 亿元，同比增长49.2%（调整后，后续均为调整后数值）；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长31.48%；实现扣非归母净利润5.15 亿元，同比增长512.91%。单三季度实现营收45.49 亿元，同比增长55.01%，实现归母净利润3.1 亿元，同比增长4.77%；实现扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长298.68%。

    　　事件评论

    　　三季度业绩超预期，区域因材施教大单逐步确认助力业绩大幅增长。2021 三季度单季度实现营收45.49 亿元，同比增长55.01%，较二季度29.82%环比大幅提升。

    　　我们判断三季度营收大幅增长主要系公司区域因材施教大单逐渐进入确认周期所致。2021 单三季度公司实现归母净利润3.10 亿元，同比增长4.77%，归母净利润增长较慢的主要原因系去年同期三人行、寒武纪公允价值变动损益较高所致（2021 年前三季度公司三人行与寒武纪公允价值变动损益较去年同期4.34 亿下降3.25 亿),扣非后归母净利润3.05 亿元，同比增长298.68%，实际业务利润质量大幅提升。

    　　毛利率驻底回升，费用率持续优化。2021 前三季度公司实现综合毛利率43.12%，同比下降3.08pct,单三季度毛利率43.57%，较二季度环比提升0.30pct。2021 年前三季度公司期间费用率39.65%较去年同期下降7.50pct，19 年进入AI2.0 时代之后，公司人员增长大幅放缓，费用支出相对刚性，营收持续增长利润弹性逐渐显现。

    　　大项目支出、备货拖累现金流表现。2021 前三季度公司经营性现金流净额-14.87亿元，较去年同期同比增长-286.43%，2021 年公司支付中标项目、芯片及存储材料保供备货支出现金70.75 亿元，较去年同期增长98.01%，拖累经营性净现金流表现，2021 年教育区域因材施教订单大幅增长，区域因材施教成本前置导致大量现金流支出，短期来看公司经营性现金流或将持续承压。

    　　盈利预测与估值分析：

    　　预计2021-2023 年公司实现归母净利润18.28、25.72、35.88 亿元，对应PE 69、49、35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 政策推进不及预期；

    　　2. 公司产品推广不及预期；

    　　3. 宏观环境承压导致教育信息化下游开支不及预期