本报告导读：

    维持增持。教育业务营收增速下滑系签单模式变化所致，该业务新签订单仍然维持高速增长，尤其是区域化订单落地提速，“根据地”策略初见成效，维持增持。

    投资要点：

    维持增持。公司教 育业务新签订单仍然维持高速增长，区域化订单落地提速，维持预测2021-2023 年归母净利19.07/26.35/36.27 亿元，对应EPS0.82/1.13/1.56 元，维持目标价86.25 元，维持增持。

    教育业务营收增速下滑系签单模式变化所致。此前科大讯飞2021年中报中披露，公司教育业务2020H1 营收增速31%，增速较2020H1 有所下滑（+35%）, 部分投资者对业务前景产生担忧；我们认为，公司教育业务收入增速有所放缓的核心原因在于，由于区域化订单在教育业务中的占比提升，订单周期被拉长，表观上反映为收入确认在节奏上会延后，所以从反映的业务实质上看，收入增速的暂时下滑并不意味着业务情况的恶化。

    公司教育业务新签订单仍然维持高速增长。在业务模式发生变化的阶段，订单指标是反映公司教育业务发展情况的关键。我们根据招采网的数据进行统计，结果显示公司2021 年新签教育订单增速101%。

    区域化订单落地提速，“根据地”策略初见成效。1）数量与金额视角：2020和2021 年公司新签区域化教育订单数量分别为29 个、48 个，区域化教育订单的数量、金额均快速增加，尤其在2021H2 公司签署区域化订单数量达到30 个，课内教育市场扩容的逻辑得到初步确认。2）地域分布视角：区域化教育订单的覆盖地域快速延展，截至2021 年末已涉及15 个省级行政区；且有部分地级市于2020 和2021 年均签署了至少1 个区域化教育订单，公司着力打造业务根据地的策略初见成效。

    风险提示：政策推进大幅低于预期、地方政府财政压力过大