核心观点：

    　　公司披露21 年报：21 年实现营收183.14 亿元，同增40.61%；归母净利润为15.56 亿元，同增14.13%；扣非归母净利润为9.79 亿元，同增27.54%。利润增速慢于营收主要原因在于收入结构变化致整体毛利率下降4.0PCT（低毛利的信息工程与开放平台业务增速相对更快）。

    　　公司同时披露22 年1 季报：疫情环境下收入及扣非利润增速维持高位，呈现基本面强大韧性。22Q1 营收35.06 亿元，同增40.17%；扣非归母1.46 亿元，同增37.73%；归母净利1.11 亿元，同比下滑20.57%，主要是Q1 公司持股的寒武纪、三人行等股价波动致公允价值变动确认损益-1.54 亿元所致。

    　　公司21 年经营性净现金为8.9 亿元，较上年的22.7 亿元下滑明显，主要原因在于前三季度为支付到期票据有大量经营现金流出；21Q4 经营性净现金为23.8 亿元，较Q1-Q3 改善明显。

    　　公司核心主业教育信息化及2C 智能硬件营收保持高增，21 年增长49%和42%，合计占总营收比例达40%。核心赛道的高景气为公司带来高成长的保障，在财政支出低迷的环境中凸显稀缺性；但同时因材施教及智慧城市等G 端业务占比提升也致使公司的毛利率与现金流等财务指标面临挑战，随着公司市场份额与产品化率提升，此局面或将持续改善。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为0.90、1.15、1.50 元/股。

    　　根据可比公司，给予22 年65 倍PE，对应合理价值58.61 元/股， 维持“增持”评级。

    　　风险提示。减负类政策或影响K12 教育信息化的市场空间；教育行业监管长期导向存在不确定性；财政支出状况和客户区域集中度的挑战。