事件概况

    　　科大讯飞于4 月21 日发布 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入183.14 亿元，同比增长40.61%，实现归母净利润15.56 亿元，同比增长14.13%，扣非归母净利润9.79 亿元，同比增长27.54%。公司 2022Q1 实现营业收入35.06 亿元，同比增长40.17%，实现归母净利润 1.11 亿元，同比下降20.57%，扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长37.73%。

    　　营收持续高增，短期利润承压不改长期红利释放趋势收入端，2021 年公司实现营业收入183 亿元，同比增长41%，多项业务取得突破性进展。具体来看：1）教育是公司收入主要来源，2021 年实现收入62.3亿元，同比增长49%；2）开放平台及消费者业务增速最快，2021 年实现营业收入60.8 亿元，占总营收的比重由2020 年的23.7%提升至2021 年的33.2%，同比增长9.5pct，主要系其中开放平台营销及移动互联网产品及服务业务快速增长。利润端，2021 年公司实现归母净利润15.56 亿元，同比增长14 %；综合毛利率41%，同比下降4pct。主要系：1）公司产品结构变化，毛利率较低的信息工程业务和硬件产品占比上升增速较快；2）公司在积极开拓智慧医疗等业务市场加大投入；3）受行业影响，开放平台中的广告业务毛利下降较大。

    　　教育赛道快速发展，GBC 协同初见成效

    　　公司教育业务快速发展，2020 年和2021 年分别实现营业收入41.9/62.3 亿元，增速分别为68%/49%，2G2B2C 均取得积极进展。1）2G：因材施教解决方案持续落地，目前已在20 个市、区持续落地并产生成效。2）2B：提升学习效率、助力“双减”落地的分层作业已服务于8000 多所学校，约12 万名教师，近400 万名学生。3）2C：个性化学习手册运营学校数增长50%，用户规模同比增长 40%，续购率由75%提升到90%；学习机销量增长 150%，京东天猫 GMV 及销量同比增长 200%。我们认为，公司产品高度契合政策指引，目前已落地的项目及其规模化的验证成效能够加快业务推广；另一方面，随着GBC 协同逐渐加深，相关项目有望更广、更快地落地。

    　　多业务实现高增，“2030 计划”谋在长远

    　　医疗赛道：2021 年公司智医助理已覆盖全国28 个省，累计服务超5 万名基层医生、1 亿居民。我们认为，智慧医疗市场潜力巨大，通过基层医院的辅助诊断系统切入，公司已经打好市场基础，后期有望加速发展。智慧汽车赛道：

    　　2021 年公司达成合作车企40 多家，每月活跃用户超千万。未来随着公司在智慧汽车语音、交互、音效等技术领域的成熟以及与更多整车厂深度合作的落地，汽车业务增长确定性较强。长期来看，2022 年初公司提出“讯飞超脑 2030计划”，旨在让机器的感知能力超过人类，深度理解领域专业知识，具备持续自主进化的能力。我们认为，2030 计划构筑了公司长期的宏伟目标，同时公司已经落地的AI 产品和能力也体现出了公司制定目标的底气所在。

    投资建议

    当前公司处于人工智能战略 2.0 阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向 2B 和 2C 双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。我们预计公司2022-2024 年实现收入242/316/413 亿元，同比增长32%/31%/31%；实现归母净利润2.1/2.9/3.8 亿元，同比增长38%/37%/29%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；

    2）政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期；

    3）消费者产品认可度和推广效果不及预期；

    4）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。