事件描述

    公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 年公司实现营收183.14 亿元,同比增长40.61%;实现归母净利润15.56 亿元,同比增长14.13%;实现扣非后归母净利润9.79 亿元,同比增长27.54%;经营性净现金流8.93 亿元,同比下滑60.67%。2021Q4 单季度公司实现营收74.46亿元,同比增长29.70%;实现归母净利润8.28 亿元,同比增长2.24%;实现扣非后归母净利润4.64 亿元,同比下滑32.08%。2022 年一季度公司实现营收35.06 亿元,同比增长40.17%;实现归母净利润1.11 亿元,同比增长-20.57%;实现扣非后归母净利润1.46 亿元,同比增长37.73%;实现经营性现金流净额-11.82 亿元,同比增长1.94%。

    事件评论

    21 年核心业务高增助力营收快速增长,多重因素导致利润增长低于预期。2021 年公司营收同比增长40.61%,核心业务教育产品及服务YoY49.47%、智能硬件YoY41.63%、智慧汽车YoY38.92%、开放平台YoY55.55%持续保持高增。归母净利润同比增长14.13%,低于营收增长,归母净利润表现较差的主要原因1)低毛利的信息工程(YoY60.74%)与开放平台广告业务(YoY55.55%)增长较快导致总体毛利率下降3.99pct;2)人员较多(总体增长30%,销售增长33%、研发增长30%)导致期间费用率优化仅为-3.56pct 不及预期;3)21 年研发资本化率下降4.25pct(对应1.25 亿利润);4)应收余额增长较快坏账准备计提较多以及存货跌价及合同资产损失增加导致信用减值损失YoY35.57%、资产减值损失YoY99.84%。

    短期因素导致经营性现金流承压。2021 年公司经营性净现金流8.93 亿元,YoY-60.67%,芯片备货、应付票据结算短期扰动、人员储备是导致经营性净现金流负增长的主要原因。2021 年经营活动现金流流入186.22 亿元,同比增长35.14%,侧面验证公司经营情况无忧。

    2022Q1 营收逆势高增,投资收益拖累表观利润表现。2022 年Q1 营收同比增长40.17%,在疫情反复以及俄乌冲突的不利的背景下,公司多赛道持续保持高质量增长助力营收逆势高增。归母净利润同比下滑20.57%;归母净利润下滑主要系寒武纪、三人行等因股价变动导致公允价值变动确认损益-1.54 亿元所致。扣非后归母净利润同比增长37.73%,略低于营收增长,考虑到2021 年公司新增储备人员导致人员增长较多,Q1 利润基数相对较低,因此人员对利润扰动较大,或是导致扣非后利润增速低于营收重要原因。

    盈利预测与估值分析:

    公司是国内AI 行业领军企业,深耕教育、医疗、消费者等赛道,受益于AI 技术日益成熟,商业化落地逐渐加速,公司凭借自身在技术、产品、渠道、服务能力等方面建立起的综合竞争优势,有望成为本轮AI 商业化的最大受益者之一。预计2022-2024 年公司实现归母净利润21.37/34.97/52.60 亿元,对应PE 38/23/16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、教育业务拓展不及预期;

    2、宏观经济不佳导致公司业务拓展不及预期。