投资要点

    事件：公司发布2021 年年度报告及2022 年一季度报告。2021 年实现营业收入183.1 亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润15.6 亿元，同比增长14.1%；实现扣非后净利润9.8亿元，同比增长27.6%。2022 年Q1实现营业收入35.1亿元，同比增长40.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降20.6%，主要为公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54 亿元所致；实现扣非净利润1.5 亿元，同比增长37.7%。公司盈利能力持续增强，构建起“刚需+代差”的可持续发展业务优势。

    “双减”政策落地，智慧教育领域迎来新发展机遇。报告期内，公司智慧教育业务营收同比增长48.7%至62.3亿元，保持高速增长趋势。随着国家“双减”政策落地，教育信息化建设迎来新发展阶段，智慧教育领域产品需求大幅提升，围绕学校场景的产品应用价值深化，尤其是C 端产品实现高速增长。公司个性化手册续购率高达90%、AI 学习机销量增速达150%；同时，因材施教方案规模化成功得到验证并迅速扩张，智能阅卷技术在高考中的应用已扩展到12个省。

    开放平台生态完善，渠道能力加强助消费者业务快速放量。报告期内，公司开放平台及消费者业务实现营收46.9 亿元，同比增长52.3%。1）开放平台方面，公司对外开放449 项AI 能力及方案，汇聚开发者数293 万，并重点覆盖金融、农业、能源等18个行业领域，并于2022 年初发布开放平台2.0，“平台+赛道”

    战略进一步升级。2）消费者业务方面，公司重点提升渠道销售能力，录音笔、翻译机等智能硬件销量呈爆发式增长，增速达140.0%，GMV 增速达152.0%；同时移动互联网产品收入同比增长61.9%，讯飞输入法总月活用户数增长 20%，语音月调用数增长30%。

    多赛道规模化落地，未来增长空间广阔。报告期内，公司持续探索AI+医疗产品创新智慧医疗实现营收3.4 亿元，同比增长8.1%，有望乘政策东风，打开新的成长空间；AI 解决方案面向运营商、汽车厂商以及金融客户群体推进顺畅，分别实现营收13.9 亿元、4.5 亿元、2.0 亿元，增速分别为26.8%、38.9%、33.8%。

    随着企业数字化转型迅速推进，各行各业对于AI 解决方案需求不断提升，公司未来客户群体有望进一步扩展，成长空间广阔。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润复合增速达35.4%。

    公司作为国内AI 领军企业，在智慧教育、开放平台、消费者业务等支柱领域已构建起“刚需+代差”的可持续发展优势，叠加多行业AI应用的规模化落地，收入维持高增速确定性强，盈利能力亦有望不断攀升。结合公司自身PE 水平已调整至五年来最低水平，具备安全边际与向上修复的潜力，故给予公司2022 年50倍PE，对应目标价45.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济承压；疫情反复影响项目进程；核心技术研发进度不及预期；教育业务全国拓展不及预期；消费者业务放量不及预期；智慧医疗、智慧城市等景气度下降等。