事件

    公司发布2022 年半年报，实现营业收入80.23 亿元，同比增长26.97%；实现归母净利润2.78 亿元，同比下降33.57%，主要系公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少2.73 亿所致；扣非净利润2.79亿元，同比增长33.21%。单二季度实现营业收入45.17 亿元，同比增长18.32%；实现归母净利润1.67 亿元，同比下降40.06%；实现扣非净利润1.33 亿元，同比增长28.58%。

    简评

    1、业绩符合预期，营收和扣非利润保持稳健增长。

    公司克服新冠肺炎疫情反复等不利因素的影响，上半年营收同比增长26.97%，保持稳健增长，符合市场预期。上半年公司归母净利润同比下降33.57%，主要系公司持股的三人行、寒武纪、商汤科技等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少2.73 亿所致；剔除该部分非经常性损益，公司上半年扣非净利润同比增长33.21%，略好于市场预期。

    2、业务多点开花，教育业务保持稳健增长。

    在人工智能应用布局成果与示范验证效果持续显现的强力支撑下，上半年公司重点行业赛道继续保持高质量增长，业务实现多点开花。其中，教育产品和服务实现营业收入22.05 亿元，同比增长27.38%；医疗业务实现营业收入1.40 亿元，同比增长40.17%；数字政府行业应用实现营业收入4.44 亿元，同比增长66.01%。教育业务保持高质量增长，其中因材施教综合解决方案新增5 个市区/县覆盖，目前已累计在40+个市、区（县）级实现规模复制和推广落地，有效辅助师生减负增效，且已产生可以用统计数据证明的应用成效。同时，智能阅卷、英语听说课堂、个性化学习、学习机等业务均实现健康稳定发展。

    3、现金流同比好转，下半年毛利率有望回升。

    上半年公司实现经营性现金流净额-16.17 亿元，同比好转6.73%，现金管理整体稳健，考虑季节性，预计Q3、Q4 公司现金 流有望持续改善。上半年公司主营业务软件和信息技术服务业毛利率40.31%，同比下降2.58pp，分产品来看，教育产品和服务、信息工程、运营商相关业务分别下降2.40pp、3.95pp、3.57pp。毛利率下降主要原因系软硬一体解决方案占比增加，同时C 端硬件产品价位覆盖率提升，实际存量主导产品的毛利率保持稳定。在客户满意度、C 端硬件市占率提升的同时，下半年随着疫情防控形势逐步好转，宏观经济逐步复苏，预计公司综合毛利率有望稳步回升。

    4、投资建议：公司核心技术持续突破，场景应用加速落地，公司经营持续健康发展，维持“买入”评级。

    除了智能语音领域，公司在机器翻译、自然语言理解、图像识别、图像理解、知识图谱、知识发现、机器推理等领域技术均处于国际前沿水平。目前公司AI 技术在教育、医疗、汽车等行业落地场景丰富，未来将通过多技术融合创新等方式持续挑战更加复杂的场景问题。我们预计公司2022-2024 年收入分别为243.50/320.42/419.95 亿元，归母净利润分别为20.50/27.79/36.61 亿元，对应PE 估值分别为44.7/33.0/25.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期，宏观经济下行风险，技术产业化和市场化不及预期，行业竞争加剧。