公司公布3Q22 业绩，低于我们及市场预期

    　　科大讯飞公布3Q22 业绩：收入46.4 亿元，同比+2.0%；归母/扣非归母净利润分别1.4/1.5 亿元，同比-54%/-52%，系持股的三人行等金融资产公允价值下降及人员扩招程度高于预期，业绩低于我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　短期收入承压，教育业务收入递延拖累。1）教育业务：据公开业绩会，收入同比下滑，G 端超过10 个拟投标大项目延期，公司预计大多数于4Q22招标，总金额超16 亿元，其他根据地业务3Q 收入同比+49%。考试业务覆盖15 省高考，92 个地市中考，24 地市营收超400 万元。个性化学习收入3Q 同比+92%，续购率继续保持90%；学习机前三季度GMV 同比+85%，我们预计C 端在营收占比将稳步提高。2）智慧医疗：前三季度收入同比+69%，医保改革政策利好。3）智慧城市：安徽省内项目普遍延期，据公开业绩会，1-3Q 中标金额约10 亿元（2021 同期15 亿元），并参与数字安徽公司和羚羊工业互联网公司建设。

    　　人员扩张致利润率承压，现金流转好。3Q22 毛利率为40.3%，同比-3.3ppt，系收入递延下成本刚性；经营性现金流6.1 亿元，同比+146%，大幅转好。扣非净利率为3.2%，同比-3.5ppt，系人员数量同比增加2621人，主要投入在课后服务平台等业务。公司7 月发布回购计划，拟以5-10亿元不超过58.6 元/股回购，用于未来员工股权激励，截至3Q22，公司已回购7.1 亿元，短期内回购彰显管理层发展信心。

    　　期待教育信息化景气度回暖拐点，贴息贷款政策带来高教信息化增量。追踪3Q22 公司百万元级以上教育信息化订单，订单额同比-17%，环比+5%，部分系疫情扰动递延。据业绩会，截至10 月，公司已储备立项商机合同额达100 亿元。央行于2022 年9 月宣布设立设备更新改造专项再贷款，支持高校设备需求，截至10 月21 日公司参与高校智慧教学类申报项目数量已达150 个，此前也具备高教项目储备，如中标洛阳理工学院智慧教室一期2492 万元项目及北京语言大学等500 万元以上的项目，我们认为政策催化有望为公司教育业务带来收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2G 教育及城市项目递延，且进入新投入期，我们下调2022/23年收入预测7%/12%至221/271 亿元，下调2022/23 年归母净利润预测53%/31%至9.2/17.7 亿元。维持跑赢行业评级，切换至2023 SOTP 估值，下调目标价15%至44 元，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　2G/2B 项目节奏慢于预期、回款周期较长；学习机市场竞争加剧。