看好星火大模型商业化落地前景

    　　科大讯飞发布年报，2022 年实现营收188.20 亿元（yoy+2.77%），归母净利5.61 亿元（yoy-63.94%），扣非净利4.18 亿元（yoy-57.31%）。其中Q4实现营收61.59 亿元（yoy-17.27%，qoq+32.80%），归母净利1.41 亿元（yoy-82.97%，qoq-0.83%）。考虑到订单交付延期，略下调盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为0.77、1.05、1.40 元（前值23-24 年0.77、1.06 元）。我们看好公司大模型商业化落地前景，23 年有望迎来“戴维斯双击”。可比公司平均23E 120.6xPE（Wind），由于可比公司格灵深瞳23 年PE（248.5 倍）过高，给予讯飞23E 100xPE，维持目标价77 元，“买入”。

    　　短期扰动带来23Q1 业绩下滑，全年归母净利增速有望回正23Q1 公司实现营收28.88 亿元（yoy-17.64%），归母净利-0.58 亿元（yoy-152.26%），扣非净利-3.38 亿元（-331.82%）。23Q1 公司营收同比下滑，主因受宏观环境影响，部分订单实施交付进度延迟，影响收入确认进度。23Q1 公司归母净利同比下滑，主因：1）公司推进“1+N 认知智能大模型专项攻关”，研发费用同比增加3906 万元；2）财务费用较上年同期增长219.18%，主要系本期利息费用增加所致；3）销售费用率同增6.2pct，预计主因实体清单影响导致合同重签带来额外商务成本。

    　　根据地业务持续开拓，有望带动23 年营收重回高增长2022 年公司教育领域/智慧城市/开放平台及消费者服务/运营商/智慧汽车/智慧医疗/智慧金融业务分别实现收入64.2/44.5/46.4/21.0/4.6/4.7/2.3 亿元，同比变化3.0/-10.6/-1.0/50.5/3.4/38.4/19.3%。据公司官网，2022 年公司根据地业务收入同增23%，主要驱动力来自：1）考试业务营收同增35%、新增落地12 地市中考和2 省市高考；2）开放平台：开发者数量同增30%至380.5 万人，基于AI 的SaaS 用户数同增40%。我们看好公司根据地业务开拓进展，有望带动公司23 年营收重回高增长。

    　　星火大模型发布在即，23 年公司有望迎来“戴维斯双击”

    　　回顾历史，讯飞过去的股价上涨周期大多由行业催化剂和公司基本面改善共振驱动。随着23 年疫情好转、22 年项目型延期订单确认及23 年恢复增长、运营型业务持续快速增长，公司2023 年营收有望恢复高增长。此外，据公司官网，公司将于5 月6 日举办星火认知大模型成果发布会，届时讯飞AI学习机、讯飞听见、讯飞智能办公本、讯飞智慧驾舱、讯飞开放平台5 项应用成果也将同步发布。我们认为，公司在算法、算力、数据等方面具备深厚积累，C 端场景落地有望带来估值催化，2023 年有望迎来“戴维斯双击”。

    　　风险提示：智慧教育业务拓展低于预期；智能硬件销量低于预期。