核心观点：

    　　公司披露22 年报：22 年实现营收188.20 亿元，同增2.77%；归母净利5.61 亿元，同减63.94%；扣非归母净利4.18 亿元，同减57.31%。

    　　公司同时披露23 年一季报：23Q1 营收28.88 亿元，同减17.64%；归母净利-0.58 亿元，同减152.26%；扣非归母-3.38 亿元，同减331.82%。公司22 全年及23Q1 业绩压力较大，主要原因在于：（1）受疫情影响项目落地交付进度不及预期；（2）被列入美国实体清单影响供应链短期运转；（3）22 年公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较21 年减少5.8 亿元。

    　　22 年教育、医疗等可持续型根据地业务实现23%营收增速，疫情下仍体现出增长韧性。具体来看，22 年核心业务教育产品和服务、智能硬件、智慧医疗分别实现2.56%、6.88%、38.36%的营收同比增速。聚焦核心赛道的战略为公司带来长期增长保障，随着疫情影响消除及政府投资恢复，预计公司将在23Q2 实现收入与毛利的正增长，并有望于H2兑现更显著的经营业绩同环比改善。

    　　随着openAI 的GPT 系列产品发布，AI 大模型广阔的商业化应用前景逐渐清晰。讯飞依托于认知智能全国重点实验室长期的数据与算法积累，于22 年12 月启动“1+N 认知智能大模型专项攻关”，并将于23 年5 月6 日正式发布讯飞星火大模型，若后续迭代顺利，公司在教育、医疗、办公等核心场景的软硬件产品均有望获得大模型能力加持，用户体验与公司定价能力或将持续提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为0.78、1.04、1.41 元/股。

    　　根据可比公司，给予23 年90 倍PE，对应合理价值70.04 元/股， 维持“增持”评级。

    　　风险提示。教育行业监管长期导向存在不确定性；财政支出状况和客户区域集中度的挑战；AI 大模型商业化落地节奏与竞争格局的不确定性