公司发布2022 年年报和23 年一季报，22 年实现营收188.2 亿元，（+2.8%），归母净利5.6 亿元（-63.9%），扣非归母净利4.2 亿元（-57.3%），归母净利下滑主要是由于：（1）公司加大教育、医疗等运营根据地业务，投入约8亿元；（2）公司持股的三人行、寒武纪、商汤等公允价值变动导致利润减少5.8 亿元。23 年一季度营收 28.9 亿元（-17.6%），归母净亏损-0.6 亿元（-152.3%），扣非后归母净亏损-3.4 亿元（-331.8%）。公司大模型发布在即，看好公司在AI 领域龙头地位，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    大模型即将发布，深度参与互联网产业格局重塑。公司将于2023 年 5 月6 日正式发布讯飞星火大模型。在AI 技术快速发展的当下，大模型已成为互联网企业发展的重要方向。公司具备核心AI 技术储备和大量数据和资金支撑，讯飞大模型发布后，有望和AI 学习机、智能办公本等产品进行深度融合，从而进一步增强产品商业价值，打造核心技术和平台层面壁垒。

    合同延期影响收入确认节奏，二季度业绩有望正向增长。2022 年公司营业收入和毛利仅小幅增长主要是由于宏观经济下行导致公司项目进度受到影响，第四季度超30 亿元合同延期。除此之外，2022 年10 月7 日，公司再次被美国极限施压，当期订单签订的节奏受到负面影响。随着社会经济环境的恢复以及公司对从供应链到相关合同签署的调整，公司业绩有望在今年二季度实现正向增长。

    根据地业务快速增长，运营型业务收入有望在23 年体现。22 年公司根据地业务同比增长23%，运营型业务开拓成果显著：人工智能开放平台新增 87.5 万开发者，个性化学习手册新增 300 所运营校，智慧医疗新开拓 96 个区县，智慧汽车新增合作车型 110 个。以上运营型根据地业务将在 2023 年开始产生持续型收入。

    估值

    预计23-25 年归母净利为14.6、24.2 和30.7 亿元，EPS 为0.63、1.04 和1.32 元，对应PE 分别为93X、56X 和44X。公司大模型发布在即，看好公司在AI 领域龙头地位，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    合同验收进度不及预期；AI 技术研发不及预期；费用控制不及预期。