核心观点：

    　　公司依托于认知智能全国重点实验室长期的数据与算法积累，于22 年12 月启动“1+N 认知智能大模型专项攻关”，并于23 年5 月6 日正式召开星火大模型及重点应用产品的发布会。大模型的七个核心能力获得展示：1. 多风格多任务的长文本生成；2. 多层次跨语种的语言理解；3. 泛领域开放式知识问答；4. 情感式思维链逻辑推理；5. 多题型可解析数学能力；6. 多功能多语言的代码能力；7. 多模态能力（多模态能力相对较早期、当前仅在pro 测试版本中实装）。

    　　公司同时发布星火大模型产品级的应用场景：1. 大模型+学习机：可实现语文、英语作文的深度批改以及进行类人的英语口语自由对话。2. 大模型+办公（办公本、听见、录音笔、智能麦克风等）：大模型能力可实现自动生成会议纪要、语篇规整、一键成稿等功能。3. 大模型+智能座舱：座舱内的人机交互更拟人化、更加自由。4. 大模型+数字员工：星火大模型使RPA（机器人流程自动化）变成更深层次的自动化流程平台，远期有望通过自然语言交互实现完整企业流程的自动化。

    　　总体来看，发布会对星火大模型的基础能力和应用产品的功能特点做了良好呈现。当前国内已有较多对标GPT 系列的大模型产品发布，基础功能较为相似，后续大模型的商业化落地、规模化变现的能力将成为市场衡量标准。相较此前发布大模型的诸多厂商，讯飞实现了大模型与产品级应用的同时发布，新技术变现路径更加清晰。当前公司营收仍以2G2B 的项目制为主，后续有望依托大模型的能力加持实现C 端营收占比持续提升，推动商业模式不断进化。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为0.78、1.04、1.41 元/股。

    　　维持23 年90 倍PE，合理价值70.04 元/股， 维持“增持”评级。

    　　风险提示。大模型升级迭代节奏、商业前景与竞争格局的不确定性；C端业务增长不达预期的风险；财政支出状况和客户区域集中度的挑战。