事件：公司发布202 4年报，2024年实现营收233.43亿元，同比增长18.79%；归母净利润5.60 亿元，同比减少14.78%，扣非净利润1.88 亿元，同比增长59.36%；符合市场预期。2025 年Q1 实现营收46.58 亿元，同比增长27.74%，归母净利润-1.93 亿元，亏损同比缩窄35.68%，略超市场预期。

    　　投资要点

    　　多因素影响公司短期利润：公司2024Q4 营收84.94 亿元，同比增长20.71%，归母净利润9.04 亿元，同比增长62.00%。2024 年归母净利润减少原因主要系：1、2024 年AI 新增研发投入 7.4 亿元（研发费用较上期增加 4.1 亿元）；2、2024 年计提坏账减值损失 10.14 亿元，计提坏账准备较2023 年同期增加 2.77 亿元；3、公司持股的三人行、寒武纪等金融资产 2024 年投资收益较上年减少 1.12 亿元；同时，公允价值变动损益较上年减少 1.02 亿元；此外，其他收益较上年同期减少0.54 亿元；以上合计影响 2.68 亿元。上述因素对当期损益影响达16.92 亿元。

    　　核心业务保持较快增长：分业务看，公司核心赛道业务保持快速增长，开放平台、智慧教育、智慧汽车、智慧医疗、企业AI 解决方案等业务营业收入分别同比增长31.33%、29.94%、42.16%、28.18%和122.56%，收入结构持续优化。公司2024 年毛利率42.63%，同比基本持平。费用率方面，销售费用率17.49%（同比-0.75pct），管理费用率6.23%（同比-0.74pct），研发费用率16.67%（同比-0.55pct），整体有所下降。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额 24.95 亿元，创历史新高。

    　　斩获多个头部企业，订单金额位居行业榜首：公司已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。根据年报显示，2024 年大模型解决方案中标项目数91 个、中标金额8.48 亿元，中标项目数及中标金额均列所有厂商榜首。

    　　发布星火X1，性能比肩Deepseek：4 月20 日，公司深度推理大模型——讯飞星火X1 迎来全新升级。升级后的星火X1 在数学、代码、逻辑推理、文本生成、语言理解、知识问答等通用任务上效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1 和DeepSeek R1。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随着AI 的持续落地，公司在应用、平台、消费者等核心业务增长有望超预期，我们将公司2025-2026 年EPS预测由0.52/0.66 元上调至0.71/0.86 元，预测2027 年EPS 为1.08 元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。