业绩简评

    　　2025 年8 月21 日，公司发布2025 年中报。公司2025 年上半年实现营收109.1 亿元，同比增长17.0%，毛利润同比增长17.1%；扣非后归母净利润为-3.6 亿元，亏损同比缩窄24.6%，符合此前业绩预告；剔除财务费用、研发资本化和股份支付影响后的扣非归母净利润为-14.6 亿元，亏损同比缩窄4.3%。

    　　公司2025 年第二季度实现营收62.5 亿元，同比增长10.1%，毛利润同比增长6.7%；实现扣非后归母净利润-1.4 亿元，亏损同比扩大220.4%。

    　　经营分析

    　　收入方面，2025 年上半年公司的教育产品及服务营收为35.3 亿元，同比增长23.5%，其中AI 学习机业务继续保持翻倍增长，并已在日本、新加坡等海外市场应用。上年同期营收同比下滑的信息工程、数字政府行业应用在本报告期恢复增长，而上年同期增速较快的开放平台、智能硬件和智慧汽车业务在本报告期增速放缓或出现下滑。值得注意的是，公司To C 业务继续保持快速增长。

    　　此外，公司预计通过竞价发行的方式定增募集不超过40 亿元，占发行前公司总股本的4.33%；其中8 亿元用于星火教育大模型及典型产品，尤其在AI 智慧课堂和AI 学习机两个重要产品方向实现深度落地；另外32 亿元用于补充流动资金。公司实控人控制的股东言知科技拟认购2.5~3.5 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　基于公司2025 年中报，我们预计公司2025~2027 年营业收入分别为272.9/308.9/345.7 亿元，同比增长16.9%/13.2%/11.9%；归母净利润分别为8.3/11.5/13.0 亿元， 同比增长48.6%/38.5%/12.9%，分别对应141.6/102.3/90.6 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险；AI 技术进步不及预期；国际关系风险；周转现金流不足的风险。