业绩简评

    　　2025 年10 月20 日，公司发布2025 年三季报。公司2025 年第三季度实现营收60.8 亿元，同比增长10.0%，毛利润为24.5 亿元，同比增长8.6%；归母净利润为1.4 亿元，同比增长202.4%；扣非后归母净利润为0.3 亿元，同比增长76.5%。

    　　现金流方面，公司2025 年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为70.8 亿元，同比增长18.2%，快于同期营收增速；经营活动现金流量净额为9.0 亿元，同比增长25.2%。

    　　经营分析

    　　收入方面，根据公司2025 年上半年披露的营收结构及增速，C端、B 端、G 端业务营收占比分别为32%、42%、26%，其中C端业务同比增长38%，我们判断第三季度C 端业务依然是营收增长的主要驱动因素。

    　　费用端，2025 年第三季度公司销售、管理、研发费用之和同比增长9.7%，快于当期毛利润增速。其中销售费用同比增长23.1%，根据上半年销售费用结构，我们判断主要系公司增加了渠道营销推广费用，从而拉动学习机等C 端硬件营收的增长。管理、研发费用增长相对平稳，分别同比下滑1.4%、增长1.4%。

    　　此外，第三季度公司其他收益（多为政府补助）为3.4 亿元，较上年同期增长1.3 亿元；公允价值变动收益较上年增加0.37 亿元。

    　　公司40 亿元定增仍在募集中，其中8 亿元用于星火教育大模型及典型产品，尤其在AI 智慧课堂和AI 学习机两个重要产品方向实现深度落地；另外32 亿元用于补充流动资金。若募集成功，公司教育业务营收有望进一步增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　基于公司2025 年三季报，我们预计公司2025~2027 年营业收入分别为270.8/306.5/343.0 亿元，同比增长16.0%/13.2%/11.9%；归母净利润分别为9.5/11.6/13.0 亿元， 同比增长69.7%/21.8%/11.8%，分别对应124.9/102.5/91.7 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险；AI　　技术进步不及预期；国际关系风险；周转

    　　现金流不足的风险。