公司发布2020 年中报，公司上半年营收27.99 亿元，同减2.1%；归母净利润9.19 亿元，同增31.1%。EPS0.77，同增30.5%。上半年吨利润与投资收益超预期，预计下半年公司出货量将有较大增长。

    支撑评级的要点

    单二季度公司财务数据向好，投资收益增厚利润：上半年公司营收有所下滑，但单二季度公司各项经营表现较好。二季度营收18.08 亿元，同增22.2%；归母净利5.95 亿元，同增116.3%。销售费用率和管理费用率同比分别下降0.6 和0.04pct，经营效率不断提升。公司上半年公允价值变动与投资净收益合计1.42 亿元，增厚净利润。

    上半年价格提升，成本下降，二季度出货量有所恢复：据我们测算，公司上半年发货量675.7 万吨，同减18.1%；二季度发货量469.4 万吨，同增5.5%。上半年均价386.9 元/吨，同增57.8 元/吨；二季度均价348.2 元/吨，同增15.7 元/吨。上半年成本200.4 元/吨，同减15.1 元/吨，二季度成本196.1 元/吨，同减35.6 元/吨。公司上半年价格同比提升，成本同比下降，主因是煤炭成本下降。二季度出货量相比一季度恢复。

    下游需求反弹，公司下半年出货量有望大幅提升：随着疫情和雨水天气影响减弱，下半年水泥行业需求有望反弹，其中广东省内景气度有望领跑全国。公司作为粤东龙头，区域市场占有率高。下半年新产能已达产，公司下半年出货量有望大幅提升。

    估值

    考虑公司产品吨利润超预期，且下半年出货量将有较大增长，我们调升公司业绩预期，预计2020-2022 年，公司营收分别为76.9、81.1、87.1 亿元；归母净利润分别为23.7、24.4、26.1 亿元；EPS 为1.99、2.05、2.19 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    下游需求恢复不及预期，旺季断货现象重现，煤炭价格上涨。