本报告导读：

    　　公司公布2021年年报，符合市场预期。我们看好粤港澳区域长期为公司提供的需求弹性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司2021 年实现收入77.13 亿，同比增长9.46%，归母净利润18.36 亿，同比增长3.04%，符合市场预期。考虑煤炭成本上涨，我们下调2022-2023 年EPS 预测至1.59、1.68（-0.15、-0.2）元，新增2024 年EPS 为1.76 元，根据可比公司2022 年平均9 倍PE，下调目标价至14.31（-4.66）元。

    　　四季度受限产影响销量下降明显，但盈利大幅攀升带动业绩提升。公司全年实现水泥销量1978 万吨，同比增长2.96%；其中Q4 受限电限产及地产下行等因素影响，实现销量520 万吨，同比下降25%。2022Q1我们判断受下游地产需求下降影响，整体销量可能仍有20%的下行；3 月后随着天气好转与重点工程项目逐步释放，出货量明显攀升，预计销量在Q2 有望回升。

    　　限产带动水泥价格达到历史最好水平。我们估算公司全年水泥出厂均价为370 元/吨，同比增长21 元/吨，吨毛利为138 元/吨。其中Q4 出厂均价约450 元/吨，受限产带动同比环比分别大幅增长130、110 元/吨，达到历史最好水平，吨净利约97 元/吨，同比增长38 元/吨，Q4盈利受提价带动弥补了销量的缺失。

    　　投资收益及公允价值助力Q4业绩。公司四季度投资收益及公允价值变动合计提升约0.79 亿，主要是公司所持证券及基金类金融资产收益影响，而2020Q4 同期为0.26 亿左右，助力Q4 业绩抬升。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。