事件：公司披露2021 年年报，公司全年实现收入约77.13 亿元、同比增9.46%，实现归母净利润约18.36 亿元、同比增约3.04%，实现扣非归母净利润约16.04亿元，同比下滑约1.66%。每股拟现金分红0.62 元。

    点评：

    销量小幅增长，价格成本同比均有较大幅度增加，吨费用有所提高，吨净利略有增加。

    1） 公司2021 年销售水泥1979 万吨、熟料21 万吨，水泥和熟料共销售2000万吨、同比略增0.9%。其中下半年由于地产、基建需求不佳，水泥销量同比22.2%。

    2） 煤炭价格大幅增加，能耗要求下供给侧收缩价格大幅拉升。2021 年作为水泥行业主要燃料成本的动力煤价格大幅上涨，同时21H2 遇到能耗管控，水泥企业出现停限产情况，成本支撑叠加供给侧收缩，水泥价格大幅拉升，我们测算21H2 水泥不含税均价约421 元/吨、同比大幅增加80 元/吨，成本269 元/吨、同比增加46 元/吨，吨毛利提升34 元/吨至152 元/吨。全年公司吨价格和吨成本分别提高27、26 元/吨，吨毛利同比略增2 元/吨至138元/吨。

    3） 2021 年摊销的员工持股计划股份支付费用和长期待摊费用摊销金额增加、能耗双控导致的停工损失增加，公司吨费用增加5 元/吨至38 元/吨，一定程度上侵蚀了公司净利润。由于2020 年公允价值变动亏损4651 万元，2021年公允价格变动收益6256 万元，公司吨净利同比略增2 元/吨至92 元/吨。

    资产质量较高（负债率低、无有息负债）。公司2021 年底资产负债率仅15.03%，作为制造企业，我们认为公司的负债率已近极致，且公司负债多为各类应付项目，无短期借款、长期借款，资产质量高。

    给予“优于大市”评级。广东、福建经济发达，水泥需求相对旺盛，基建作为今年稳增长的主要抓手之一有望发力，公司资产质量较高，股息率高。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别约1.71、1.80、1.92 元，给予公司2022年PE 7~9 倍，合理价值区间11.97~15.39 元，对应2022 年底1.12~1.44 倍PB。

    风险提示。需求超预期下滑。