事件:

    　　塔牌集团发布2021 年报：报告期内公司实现营收77.13 亿、归母净利润18.36 亿，同比分别+9.46%、+3.04%。

    　　投资要点：

    　　煤炭价格上涨降低利润率，产销提升贡献净利润同比增长。报告期内公司实现水泥产销量同比小幅上升，全年水泥销售价格较上年同期上升较多，实现营收77.13 亿，同增9.46%。同期煤炭价格同比上升幅度大于销售价格上升幅度，导致公司销售毛利率承压，从39.66%下滑至37.22%，实现归母净利18.36 亿，同增3.04%，在行业整体承压背景下凸显优良运营能力。

    　　分布式光伏发电及储能一体化项目推进顺利，全部落地后有望打开更大收益空间。公司投资13.39 亿元建设分布式光伏发电储能一体化项目，在公司下属的蕉岭区域、惠州塔牌及福建塔牌实施项目建设，总规划容量230MWp。我们根据公司2021 年度用电量及惠州地区最新分时电价政策测算，以上项目全部建成并实现上网自用后，至少可减少用电成本1.439 亿元，并有望在水泥行业纳入碳交易后为公司打开更大增长空间。

    　　盈利预测和投资评级：公司业绩稳中向好，主营业务地区竞争优势明显，增长空间可观。我们预计成本端煤炭价格明年有望继续下降，同时水泥价格维持当前水平趋向稳定，预测公司2022-2024 年营收分别为81.14、88.59、96.06 亿元，归母净利润分别为21.98、25.26、28.48 亿元，对应PE 为5.77、5.02、4.45 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：分布式光伏发电及储能项目落地进度不及预期；煤炭价格持续走高；水泥需求萎缩，价格大幅下跌；疫情对经济持续的负面影响超过预期。