事件：公司披露2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入25.93 亿元，同比下降28.64%；归母净利润1.75 亿元，同比下降80.90%；扣非净利润2.05亿元，同比下降75.54%。对此点评如下：

    市场需求下降，原材料价格高企等因素致上半年业绩承压。2022 年上半年，公司实现营业收入25.93 亿元，同比下降28.64%；实现归母净利润1.75 亿元，同比下降80.90%；实现扣非净利润2.05 亿元，同比下降75.54%。单二季度实现营业收入13.38 亿元，同比下降37.26%；实现归母净利润1.22 亿元，同比下降78.31%；实现扣非净利润9057.16 万元，同比下降84.20%。上半年业绩下滑的原因主要是：1）市场需求下降，销量/价格下跌27.8%/4.24%。受到疫情反复、房地产调控、5 月以来广东持续降雨天气等因素综合影响，水泥需求较弱，上半年公司水泥产量/销量分别为767.35/728.80 万吨，同比下降26.46%/27.80%。同时水泥需求下降又导致水泥价格持续走低，上半年公司水泥销售价格同比下降4.24%。2）原材料价格高企，毛利率大幅下滑。上半年受原材料价格影响，公司煤炭采购价格同比增长53.91%，导致公司水泥平均销售成本同比增长25.78%，叠加影响下使得公司综合毛利率同比下降18.1pct至20.44%。3）非经常性损益同比减少1.06 亿元。受股指下跌的影响，上半年公司证券投资出现浮亏，而上年同期为浮盈，且上年同期处置全资搅拌站股权实现较多投资收益，导致上半年非经常性损益同比减少1.06 亿元。分产品看，2022 年上半年公司水泥/熟料/商品混凝土业务分别实现营业收入23.73/0.98/0.83 亿元，同比变动-30.86%/271.40%/-36.02%。其中熟料业务收入大幅增长，主要系平衡生产而阶段性加大熟料销售所致。

    推出第五期员工持股计划，参加对象为1300 人左右。为了建立长效激励约束机制，充分调动管理层和员工的积极性，2022 年3 月15 日，公司发布第五期员工持股计划。本次持股计划的参加对象为公司部分董事、监事、高级管理人员以及经公司董事会确定的其他正式员工，预计1300 人左右；涉及的标的股票来源为公司回购本公司股票或二级市场购买的本公司股票；资金来源为年度激励奖金净额（代扣代缴员工个税后的年度激励奖金），计提奖金比例根据实现的年度综合收益来确定，当计提激励奖金前的年度综合收益分别为12 亿元 以下、12-14 亿元、14-16 亿元、16-18 亿元、18 亿元以上时，对应的计提激励奖金比例分别为5%、6%、7%、8%、10%。

    各省错峰生产通知相继出台，水泥价格有望触底反弹。近期内蒙古、黑龙江省、吉林省、辽宁省等诸多省份纷纷出台错峰生产通知，错峰时间从10~40 天不等。

    早在2021 年12 月，广东省水泥协会发布《关于2022 年广东省水泥企业开展错峰生产的通知》，通知要求广东全年计划错峰停窑60 天/窑，预计2022 年广东错峰生产执行力度较强。此外，8 月水泥价格触底反弹迹象明显，截至8 月5 日，全国水泥散装价(含税，P.O42.5)为451.61 元/吨，周环比上涨0.72%。分地区来看，除了中南地区水泥价格周环比略有下降，其他地区均稳中有增。其中华东/西北/西南地区水泥价格周环比分别上涨1.34%/2.15%/1.35%。近期各省错峰生产力度较强，后续水泥价格下行空间有限，公司在粤东市场品牌认同度高，市场占有率较高，随着广东错峰生产活动逐渐开展，公司作为粤东水泥龙头企业有望受益。

    投资建议：上半年业绩承压，静待需求复苏，维持增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到10.1、16.4、17.3 亿元，同比变动-45%、62%、6%，对应PE 市盈率9、6、5 倍。公司是粤东水泥龙头，下半年水泥需求有望回升，2022 年稳增长背景下基建预期向好，公司有望受益。

    风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等