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塔牌集团(002233)机构评级研报股票分析报告

 
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塔牌集团(002233):上半年量价齐跌 区域新增产能或加剧供给压力

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2022-08-11  查股网机构评级研报

  公司上半年实现归母净利润1.75 亿元,同比下滑80.9%公司发布22 年中报,上半年实现收入/归母净利润25.9/1.75 亿元,同比-28.6%/-80.9%,实现扣非归母净利润2.05 亿元,同比下滑75.54%,非经常性损失主要系证券投资浮亏1.06 亿元。其中Q2 单季度实现收入13.4 亿元,同比-37.3%,归母净利润1.22 亿元,同比-78.3%。

      上半年水泥量价齐跌,广西新增产能或加剧供给压力上半年公司水泥板块量价齐跌,销量方面,上半年公司水泥产/销量分别为767/729 万吨,同比分别下滑26.5%/27.8%,其中Q2 单季度水泥销量380.4万吨,同比下滑29.9%,上半年受疫情反复及房地产调控累积效应等影响,水泥需求下降,旺季不旺,且5 月以来受广东持续降雨天气影响,工程难以施工,水泥需求进一步承压。价格方面,我们计算上半年水泥吨均价326元,同比下滑14 元/吨,吨成本260 元,同比大幅上涨54 元/吨,主要受煤炭价格上涨影响,公司煤炭采购价格同比上涨53.91%。7 月中旬以来,两广地区水泥出货率持续恢复,截至8 月5 日达到75%,同比略低3%,后续出货有望保持上行,我们认为下半年地产需求有望边际好转,基建需求或继续加速,整体需求端表现或强于上半年。供给端来看,截至8 月份广西共4 条产线投产,合计产能达22300T/D,外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。价格方面,7 月下旬以来水泥价格或已触底,随着需求的恢复,价格有望迎来上涨。

      Q2 毛利率进一步下滑,上半年经营性现金流转负上半年公司整体毛利率20.4%,同比下滑18.1pct,其中Q2 单季度毛利率17.7%,环比下滑5.6pct,同比下滑25.2pct,主要受价格下降以及成本上涨双向挤压。上半年公司期间费用率8.5%,同比+2.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+1.9/+0.1/-0.1pct,最终实现净利率6.8%,同比下降18.4pct。上半年公司经营性现金流净流出5.4 亿元,(去年同期净流入7.2 亿元),主要因水泥销量下降造成期末水泥库存快速上升,致使存货占用资金同比大幅增加,上半年收现比109%,同比未出现明显下滑。

      股息率彰显投资价值,维持“增持”评级

      公司近年分红率均在50%-60%,股息率处同类公司较高水平,22 年公司将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设,继续做大做强水泥主业,同时大力发展新兴产业,加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目。考虑到上半年业绩下滑较多,下调22-24 年净利润预测至10.0/11.6/13.4 亿元,,对应估值分别为9.5/8.1/7.1 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、区域竞争加剧、煤炭成本上涨等。

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