投资要点

    Q3 继续亏损。前三季度实现收入和归属净利72.02 亿元和-2.89 亿元，分别同比下滑31.3%和215.8%。其中三季度亏损1.07 亿元，同比下降212.0%，环比亏损幅度略有收窄。公司预计2017 年全年亏损2.8 亿元至3.3 亿元。

    业绩表现低于预期。

    亏损主要系鸡苗售价低迷。通常三季度是鸡价旺季，然而本年度受6 月强制换羽老龄种鸡导致9 月鸡苗供给增加、及环保限制养殖补栏的冲击，三季度鸡苗价格仍旧低迷。估计三季度公司销售鸡苗8000 万羽，单羽亏损0.75 元/羽，亏损幅度较上半年（单羽亏损1.18 元/羽）有所收窄。另外，三季度计提了资产减值损失4306 万元，也对盈利造成负面影响。

    鸡价有望逐步爬升，行业盈利好转或待明年。我们看好商品代鸡苗价格自四季度起逐步爬升，主要依据是父母代在产存栏重归下滑。截至2017 年10 月15 日，全国父母代在产种鸡存栏约2239 万套，周环比下滑2.15%，较前期高点（9 月17 日）下滑14.15%，接近6 月底的最低水平。排除掉6 月强制换羽的短期干扰后，父母代在产存栏自4 月起已持续下滑近半年，与我们前期根据祖代引种量做出的商品代供给量测算走势一致。我们测算后预计商品代鸡苗供给将会继续下滑至明年一季度。考虑到12 月份通常是鸡价淡季，另外我们草根调研了解到目前鸡肉库存仍在正常水平之上，因此预计四季度鸡价上涨幅度有限，行业盈利好转或待明年一季度。

    2017 年引种量仍低，行业产能恢复尚需时。根据我们的草根调研情况分析，截至9 月，我国2017 年的祖代鸡更新量约45 万套，其中国外引种约37 万套，国内生产约8 万套。受禽流感疫情导致的封关影响，目前仅有新西兰一国可对我国供应祖代鸡，但其极限产能仅1.2 万套/周，预计四季度可供种量约6-12 万套。而国内仅益生一家自2016 年下半年起开始投建有曾祖代种鸡场，预计2017 年可供种量约15 万套。综合来看，预计2017 年全年祖代种鸡更新量约58-64 万套，低于国内正常生产所需的80-100 万套水平。考虑到我国的祖代鸡更新量在2015 年和2016 年均低于正常值，预计行业产能恢复最早要到2019 年，预计鸡价在2018、2019 年均有望高位运行。

    风险提示。鸡价上涨不达预期，疫情，食品安全事件。

    盈利预测及估值。由于公司近年来养殖规模较为稳定，且商品代鸡苗为其主要的盈利来源，因此其业绩主要受商品代鸡苗价格波动影响。由于2017 年前三季度鸡价低迷超出预期，将拖累全年业绩，同时考虑到价格兑现的节奏，我们下调公司2017/2018/2019 年EPS 预测至-0.98/0.99/1.34 元（原为0.81/1.45/1.71 元）。考虑到养殖行业的价格波动具有周期性的特点，目前鸡价已经触底、利空释放已尽，且深度亏损有望带来价格上涨的弹性空间，因此我们对2018 年给予20 倍PE，下调目标价至19.8 元，仍然维持“买入”评级。