投资要点

    民和股份2017 年营收10.68 亿（-24%）；归母净利润-2.91 亿（-289%）；2018Q1 营收2.94 亿（+33%）；归母净利润-0.16 亿（+79%）；业绩基本符合我们预期。公司预测18H1 利润0.05-0.15 亿。

    17 年苗价低迷养殖亏损较多，有机肥和发电战略调整期拖累业绩。2017年公司出栏商品代鸡苗约2.45 亿羽（+11%），销量稳定增长。受禽流感疫情影响，苗价极度低迷，全年鸡苗均价约1.83 元/羽（-51%），完全成本约2.67 元/羽，鸡苗业务亏损2.06 亿元。目前公司有机肥和发电业务战略向液体肥料和燃气调整，2017 年亏损0.35 亿，拖累整体业绩。另外公司计提0.43 亿存货跌价损失。

    18Q1 产量偏少，推高成本。2018Q1 公司调整生产计划，一季度仅出栏约0.3 亿羽商品代鸡苗，导致成本偏高，估计完全成本约3.1 元/羽左右。Q1公司鸡苗销售均价约2.8 元/羽，每羽亏损0.3 元，Q1 鸡苗业务亏损约900万。有机肥和发电亏损约500 万元。

    投资建议：公司产业链单一导致业绩随产品价格波动剧烈，18 年行业产能收缩，价格坚挺，行业整体向好，公司业绩弹性大。我们调整公司18-20年净利润分别至：1.26、2.38、2.51 亿元，基于2018 年4 月26 日收盘价，对应PE 分别为26.9、14.3、13.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：鸡苗价格波动剧烈；疫情风险；贸易战导致引种量不足；原材料涨价。