投资要点

    2017 年亏损近3 亿。2017 年分别实现收入10.7 亿元（同比下滑24.22%）、归属净利-2.9 亿元（同比转亏）。主要系商品代鸡苗售价低迷所致。估计公司全年销售商品代2.5 亿元左右，只均亏损约1.2 元。其中四季度亏损108万元、亏损幅度环比收窄。主要系Q4 商品代鸡苗售价（~1.8 元/羽）环比提高、无资产减值损失计提的影响所致。业绩表现符合预期。

    2018Q1 微亏。2018 年一季度实现收入2.94 亿元（同比增长33%）、归属净利-1563 万元（亏幅同比收窄、环比放大）。参考营业成本和所得税情况，我们估计公司在2018Q1 的出栏量较低导致只均摊销提高、成本上升影响只均盈利。估计2018Q1 销售商品代鸡苗5000 万羽，只均亏损0.45 元。

    业绩表现符合预期。

    预计2018 年鸡价走强，公司年中有望转盈。近三年祖代种鸡的更新量均处在低位（2014-2017 年分别更新119、72、64、69 万套），而祖代到商品代的产能传导需要至少1.5-2 年的时间，因此无论2018 年祖代鸡的引种情况如何，预计全年的肉鸡产量都将低于2017 年、供给格局有望大幅改善。

    整体而言，我们认为2018 年的肉价将呈现猪弱鸡强的格局。预计全年商品代鸡苗均价有望达2-4 元/羽，同比上涨50%-200%；鸡肉价格中枢也有望显著上移。公司预计2018 年上半年盈利500-1500 万元，即Q2 扭亏为盈、实现盈利2000-3000 万元。

    风险因素：鸡价上涨不达预期，疫情，食品安全事件。

    盈利预测及估值。由于公司近年来养殖规模较为稳定，且商品代鸡苗为其主要的盈利来源，因此其业绩主要受商品代鸡苗价格波动影响。考虑到Q1仍为亏损、4 月商品代鸡苗均价约1.9 元/羽（低于公司完全成本），结合鸡价历史的周期性规律，我们下调公司2018/2019 年EPS 预测至0.72/1.03元（原为0.99/1.34 元），新增2020 年EPS 预测为0.1 元。对2018 年给予20 倍PE，下调目标价至13.4 元，仍然维持“买入”评级。