投资要点

    Q3 盈利1.2 亿元，同比扭亏、环比高增2.6 倍。公司发布2018 年三季报。

    报告期内，实现营业收入11.4 亿元（同比增59%）、归属净利1.4 亿元（同比扭亏为盈）。其中Q3 盈利1.2 亿元，同比扭亏、环比高增2.6 倍，为公司十年以来的最高单季度盈利。

    供给不足+旺季拉动，强势鸡价拉动Q3 盈利高增。2018 年3 季度，烟台地区商品代鸡苗均价约4.02 元/羽，同比上涨112%、环比上涨49%。估计Q3 公司商品代鸡苗单羽盈利约1.8 元/羽。

    Q4 盈利有望再创新高。公司预计2018 年全年实现盈利2.3 亿-2.8 亿元，即Q4 盈利0.9 亿-1.4 亿元。结合当前鸡价表现，我们认为公司有望实现Q4 盈利预计：1）10 月1 日至今，烟台地区商品代鸡苗均价约5.28 元/羽。

    2）17Q4 和18Q1 父母代销量低位，2018 年下半年商品代供给有望持续去化。根据白羽鸡协会的数据，父母代种鸡销量自2017 年9 月起由105 万套/周的水平持续下行，并在2018 年一季度持续维持在不足75 万套/周的水平。而父母代种鸡在半年后进入产蛋期、30-40 周进入产蛋高峰期。由此推算，2018 年下半年商品代产量有望持续下行。3）巴西白羽肉鸡反倾销案自8 月17 日起延期6 个月，预计将压制下半年的巴西鸡肉进口量，减少国内鸡肉供给。由于巴西进口的鸡肉产品以价格较高的鸡翅、鸡爪为主，预计国内的鸡翅、鸡爪等产品价格将获有力支撑。

    上半年祖代鸡引种处低位，有望加持产业景气至2019 年上半年。受疫情封关的影响，我国的祖代鸡引种量自2015 年以来持续处于低位。其中2015至2017 年祖代更新量分别为72 万套、62 万套、69 万套。而行业正常生产所需要的祖代种鸡更新水平在80-100 万套。目前，英美法西等国仍未复关，我国的祖代种鸡更新仅可依赖新西兰、波兰和益生的自建祖代场。截至2018 年上半年，国内共引种祖代种鸡27 万套（其中科宝和安伟捷分别自新西兰引种5 万套、16 万套，益生自波兰引种6 万套），同比虽然增加10%，但仍属低位。考虑到祖代到商品代的产能传导需时1-1.5 年，预计禽链产业景气有望最短持续至2019 年上半年。

    风险因素。鸡价上涨不达预期，疫情，食品安全事件。

    盈利预测及估值。禽链景气的向上趋势有望持续至2019 年上半年，商品代鸡苗价格有望中枢上移，带动公司盈利持续改善。下半年鸡价表现高于预期，相应上修2018 年EPS 预测至0.86 元（原为0.72 元），维持2019/20年EPS 预测为1.03/0.10 元，维持目标价13.4 元和“买入”评级。