投资要点

    民和股份2018 年营收18.2 亿元（+70%），归母净利润3.8 亿元（+231%），业绩符合我们此前预测。公司业绩2019Q1 归母净利润2.3~2.8 亿元。

    2018H2 苗价创新高，全年大幅盈利。一季度受排苗影响，公司出栏较少，自二季度起恢复正常，我们估计全年出栏商品代鸡苗2.5 亿羽左右，和2017年大约持平。全年鸡苗均价约4.1 元/羽，完全成本约2.55 元/羽，每羽盈利1.55 元，养鸡盈利3.9 亿元。我们估计Q4 出栏0.7 亿羽，鸡苗价格暴涨，均价约5.9 元/羽，每羽盈利3.4 元，Q4 单季度盈利2.4 亿元。副业方面，2018 年食品板块小幅盈利600 万元；受业务调整影响，沼气发电业务亏损0.3 亿元。

    供给短缺，叠加替代需求，禽价有望维持高位。2018 年全国引种量74.5万套，我们估计2019 年全国引种量在75 万套左右。国内连续几年引种量不足，叠加严重疫病影响，行业供给持续短缺。目前协会企业父母代存栏在1400 万套左右，实际供给情况处于历史低位。2019 年Q1 商品代苗价飞涨突破8 元/羽，父母代报价接近70 元/套，供给短缺驱动上游价格处于历史高位。后续随着生猪深度去产能后供给出现短缺，猪价上涨，有望带动下游鸡肉端的替代需求，终端肉价上涨有望带动上游苗价持续景气。

    定增加码下游熟食和深加工板块，有望提升公司盈利和抗风险能力。公司公告2018 年度非公开发行股票方案，计划募集资金进行以禽肉为主的肉制品加工项目。公司计划非公开发行股票数量不超过6000 万股，募集资金不超过5.3 亿元。其中总经理孙宪法认购金额不低于2000 万元，不高于5000 万元。通过深加工项目的实施，公司的产业链布局有望进一步向前延伸，提升公司盈利能力。下游深加工行业受原材料等价格波动影响更小，其盈利水平比上游养殖行业更加稳定，有助于增强公司经营的抗风险能力。

    投资建议：公司产业链单一导致业绩随产品价格波动剧烈，19 年行业产能收缩，苗价有望景气，公司业绩弹性巨大，加码下游深加工业务也有望提升公司的估值水平。我们调整公司19-21 年净利润分别至：7.1、7.7、8.3 亿元，基于2019 年2 月26 日收盘价，对应PE 分别为11.4、10.6、9.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：鸡苗价格波动剧烈；疫情风险；贸易战导致引种量不足；原材料涨价。