投资要点

    事件：民和股份公布2019 年三季报，公司前三季度实现营业收入23.28亿（+103.41%），归母净利润12.52 亿（+800.74%），扣非净利润12.50 亿（+889.21%）。

    其中单三季度：公司营业收入7.65 亿（+61.18%），归母净利润3.83 亿（+217.93%），扣非净利润3.83 亿（+218.56%）。

    鸡苗价格持续高位运行，公司量利齐升。7 月初禽链价格短暂季节性回落，后续受猪价上涨、替代需求提升以及节日因素影响重回历史高位，Q3 商品代鸡苗价格同比上涨73%，环比下跌9%。我们预计Q3 公司鸡苗销量0.76 亿羽左右，同比略有增长，销售均价约7.4 元/羽，完全成本约2.6 元/羽，每羽盈利4.8 元，养殖业务贡献利润约3.7 亿。食品板块利润体现在养殖端，整体微利。

    行业供需仍偏紧，旺季苗价再创新高。国内2015-2018 连续四年引种不足，2019 年1-9 月国内引种78.4 万套，同比增加39.1 万套，逐渐恢复至健康水平。目前协会企业父母代在产存栏1600-1700 万套左右，但生产效率下降、鸡苗质量不佳的问题仍未改善。需求方面，猪价大幅上涨持续拉动禽肉价格，肉鸡养殖需求旺盛，鸡苗整体供需仍偏紧。目前苗价已至12 元/羽，再创历史新高，后续随着鸡肉替代需求不断提升，禽链价格有望维持景气。

    投资建议：猪肉供应缺口扩大拉动禽肉替代需求，行业供给仍偏紧，禽链价格或持续高位运行，公司业绩弹性有望继续释放。我们调整公司2019-2021年EPS 为5.87、5.48、5.00 元，基于2019 年10 月21 日收盘价，对应PE 分别为6.0、6.4、7.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：鸡苗价格波动剧烈，疫情风险，原材料价格上涨