事件：民和股份2019 年实现营业收入32.76 亿（同比+80.23%）；归母净利润16.10 亿（同比+322.95%）；扣非净利润16.08 亿（同比+339.16%）。

    　　公司拟以302,046,632 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税）。

    2020 年一季度：公司实现营收4.42 亿（同比-39.57%），归母净利润1.47亿（同比-62.01%），扣非净利润1.49 亿（同比-61.31%）。

    禽链价格不断创新高，公司业绩持续释放。2019 年行业供需两旺，引种增加尚未完全传导至下游，而白鸡替代消费增加，禽链价格不断创新高。

    　　公司2019 年出栏商品代鸡苗3.27 亿羽，同比+17.6%，其中外销2.95 亿羽，同比+20.1%。我们预计公司全年鸡苗销售均价约7.7 元/羽，同比增长约88%。估计商品代完全成本约2.6 元/羽，每羽盈利5.1 元，养殖业务贡献利润约16.5 亿。其他业务，食品板块利润主要体现在养殖端，整体微利，沼气发电业务微亏0.3 亿。另外，公司参股公司投资收益0.7 亿，计提种鸡种蛋存货跌价准备1.2 亿。

    Q1 行业补栏阶段性停滞，鸡苗价格深跌后反弹。Q1 受突发事件影响，活禽市场关闭，屠宰、餐饮推迟复工，物流运输不畅，叠加季节性因素，苗价一度跌破2 元/羽；3 月随着各环节复产，下游消费改善，苗价大幅反弹至6 元/羽左右；终端鸡肉价格则持续坚挺在11000 元/吨以上的高位。Q1公司鸡苗外销0.85 亿羽，均价3.5 元/羽，完全成本因财务费用减少及种鸡成本摊销减少而降至2.0 元/羽，每羽盈利1.5 元，养殖业务盈利约1.3 亿。食品板块预计盈利约0.2 亿。

    猪肉缺口扩大，鸡肉替代需求有望支撑禽价维持景气。2020 年白鸡行业预期维持供需两旺格局，供给方面，2019 年国内祖代鸡引种122.4 万套，同比增47.8 万套，2020Q1 共引种9.5 万套，同比减少16 万套。受海外疫情影响，预计2020 全年引种量或少于去年。但前期上游产能大幅增长逐渐传导至下游，目前协会企业父母代在产存栏1650 万左右，再次回升至2019Q3 的高位水平。需求方面，2019 年生猪产能去化40%的影响将在今年进一步体现，全年猪肉供需缺口继续扩大，鸡肉需求仍有增长空间，行业有望维持景气。

    投资建议：公司产业链不断完善，产能稳步扩张，2020 年禽链价格有望维持景气，我们看好公司的长期发展。我们调整公司2020-2022 年EPS 为3.48、3.47、3.58 元，基于2020 年4 月20 日收盘价，对应PE 分别为8.1、8.1、7.9倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：鸡苗价格波动剧烈，动物疫情风险，原材料价格上涨