2023Q3 实现归母净利润-0.78 亿元，同比增亏、环比减亏公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入16.32 亿元、同比+50%，归母净利润-1.18 亿元、同比减亏。其中23Q3 实现营业收入5.11 亿元，同比+15%、环比-5.92%；归母净利润-0.78 亿元，同比增亏、环比减亏。我们维持盈利预测，预计2023/24/25 年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40 亿元，对应EPS 分别为0.02/1.77/1.84 元。参考可比公司2024 年Wind 一致预期11x PE，考虑到熟食业务产能爬坡尚需时间、渠道建设任重道远，我们给予民和2024 年盈利10 倍PE，对应目标价17.7 元，维持“买入”评级。

    　　鸡苗小幅亏损，食品业务费用投放拖累盈利

    　　23Q3 公司收入同比增长而亏损幅度加深或主要因公司熟食业务销量有所增长，但目前费用投放仍较大、尚未实现盈利带来。具体来看，23Q3 公司鸡苗业务实现销售收入约1.51 亿元、同比下滑4.6%，其中销量同比-0.4%、销售均价同比-4.1%左右，我们估算公司鸡苗业务亏损额度在1000 万元左右、同比小幅增亏。23Q3 除鸡苗业务以外的收入同比增长约25%、增量或主要来自于食品业务，收入增长但明显增亏或主要因为公司鸡肉熟食业务尚处于起步阶段、募投新增的6 万吨熟食产能尚处于运营初期，公司目前或重点进行熟食产量提升和销售渠道建设等工作、加大了熟食品的销售推广力度，23Q3 公司销售费用4220 万元、同比+72%。前三季度公司累计鸡苗销量和均价分别同比增加了3%和62%，带动公司鸡苗业务收入同比增长约67%、归母净利润同比减亏（去年同期亏损3.32 亿元）。

    　　扩张主业鸡苗，延伸下游食品

    　　2021 年公司非公开发行股票募集资金用于新增产能建设，其中包括“年存栏80 万套父母代肉种鸡养殖园区项目”、“年孵化1 亿只商品代肉初级孵化厂建设项目”、“潍坊民和3 万吨肉制品加工项目”及“民和食品3 万吨熟食制品加工项目”。同时，食品销售渠道方面，与春雪食品和京东签订生鲜鸡肉供应排他协议、圣农发展主要依靠天猫旗舰店等渠道进行销售不同，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，并通过自播的形式销售，销售势头良好。产品方面，公司率先打造的手枪腿等产品颇为成功，并持续推出战斧鸡腿等潜力爆款。

    　　目标价17.7 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2023/24/25 年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40 亿元，给予目标价17.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。