我们重申看好公司的理由:
公司在办公信息用纸行业建立了一个新的销售模式,这是公司最大的看点。
(1)公司定位于商务信息用纸的全国性服务商,建立了拥有5 个生产基地、13 家分公司、23 个办事机构, 5000 家分销商的多层次分销网络,全国性的销售网络已经初步建立。
(2)国内与公司在完全产业链上竞争的企业几乎没有,涂布厂、地区经销商、外资销售商是目前国内办公信息用纸的主要经营者,他们与公司分别在某个地区或者某个环节上竞争,我们认为公司具有相对优势。
(3)全国渠道的建立及完善,我们认为会在行业内建立壁垒,使得公司能够发展为行业内的龙头企业。
大客户销售的不断增加体现了公司销售模式的竞争优势,从2005 年的22%到2008 年的40%,未来两年将超过50%,大客户份额的不断增加保证了公司高成长性。
未来涂布生产线的投产将进一步完善公司的产业链,强化公司的成本优势,同时能够丰富公司的产品线,使得公司在竞争中更具优势。
考虑公司的涂布生产线的投产以及大客户的开拓,我们预计公司的2009-2011 年的EPS 为0.678、0.955、1.240 元。我们长期看好公司的发展,维持买入建议。
对公司经营性现金流大幅下降的看法:公司2008 年的经营性现金流较差,我们认为除了公司渠道建设、大客户的开拓增加了帐期导致经营性应收款项的增加,主要是由于存货的大幅上升,存货上升的原因:一方面是由于公司在新的涂布线建设过程中需要试机增加原材料,另外公司在2008 年年底增加了低价原材料的采购,我们认为经营性现金流大幅下降并不持续,2009年就将恢复。