我们于5 月18 日调研了安妮股份，约见了公司董事会秘书林双与证券事务代表叶泉青，并参观了厂区。

    2011 年将是转折的一年。此前公司受到多项意外事故影响，牵扯了精力，影响了市场开拓与产能利用，导致2010 年利润大幅减少。目前均已解决，且沉船等事件仍有获得部分赔偿的可能，该类事件属偶发，不会对公司未来经营造成持续重大影响。目前公司新建厂房已经完工，有望进一步扩大产能，2011年公司生产经营将步入正轨。

    国税总局项目中标，显示公司实力，稳定公司利润。公司去年底独家中标国税总局增值税普通发票印制工作的首次对外公开招标，显示了公司在票据印制技术及安全、配送等综合服务能力，提升了公司在市场和行业中的影响力。目前公司已经建立了专门的保密车间，投入该业务的生产中。而由于此类业务粘性较大，公司有望获得该业务持续稳定的收入与利润。

    全国布局，湖南建设生产基地。2010 年公司开始整合各地的涂布纸产能，以湖南常德为中心建立原料基地；依托募投项目以厦门深圳北京建立生产中心；在全国设立18 家子公司，并积极向西部成都、西安等地布局，作为销售中心，通过内部整合优化资源配置、降低成本与费用。目前济南的涂布纸生产设备已经搬迁到湖南，并在做同步技改，加之新建产能预计今年4 季度可完成，届时公司涂布纸产能将超过3 万吨，而2010 年涂布纸产量仅1 万吨左右。同时若今年745 万吨的淘汰落后产能能够有力执行，也将有效改善公司双胶纸所处的市场环境，利于公司提高盈利能力。

    “9.8 万吨/年浆纸平衡技术改造”项目将在年内定论。去年公司收购的湖南中冶美隆纸业公司自带一条9.8 万吨纸浆项目批文，随着节能减排的深化，目前国家已不再审批该类项目，因此该项目批文由于其稀缺性可能具有较高的附加价值。公司表示今年会决定如何有效实现此项目最大效益，预计转让该指标获得一次性高额收益的可能性较大。

    盈利预测及投资建议：我们排除9.8 万吨浆项目可能带来的收益，保守预测公司2011、2012 和2013 年的摊薄EPS 为0.05 元、0.13 元和0.23 元；鉴于9.8万吨项目使得公司未来受益具较大不确定性，因此暂不对公司进行评级。