事件公司公告,拟以 23.64 元/股向交易对方发行 4360 万股,以及支付现金 1.07 亿元,总对价 11.38 亿元,收购杨超、雷建等合计持有的北京畅元国讯科技有限公司 100%股权。同时,公司拟以 33.77 元/股发行股份募集配套资金不超过 10 亿元,扣除发行费用后用于支付本次交易的现金对价、版权大数据建设及相关业务以及补充流动资金。

    简评收购畅元国讯,切入新兴数字版权领域。( 1)行业高增长:数字版权服务和版权保护行业发展迅猛, 2006-2014 年,中国数字出版产业年收入从 213 亿增长至 3387 亿,年均复合增长41.32%,远高于其他行业。( 2)公司实力雄厚:数字出版、数字版权技术是畅元国讯的核心竞争力,其大量技术研究成果已被国家纳为行业标准,并在行业内首创数字版权生态发展模式,同时公司拥有自主研发、设计、建设和上线运营的“版权家”、拟在 16年二季度上线“艺百家”等服务平台,均为业界全新模式。与多平台在阅读、音乐、游戏等多领域开展合作关系,具有内容和渠道优势。( 3)业绩承诺显信心:畅元国讯承诺 2016-2018 年实现扣非母净利润分别为 0.76、 1、 1.3 亿元,凸显其发展信心。

    互联网业务多点布局,内部协同有望增强。( 1)营销引流:公司 2015 年 2 月收购微梦想 51%股权,该公司为微信微博自媒体营销龙头,以原生内容广告形式的移动互联网营销推广吸引关注,聚拢流量;( 2) VR 内容:公司 2015 年 6 月增资桎影数码,持股比例增至 10%,其主业为 VR 内容设计制作,未来应用领域广阔,且有望为公司营销、互联网及未来数字内容分发平台提供了内容支持基础;( 3)互联网彩票:公司旗下“中大奖彩票平台”

    于 2013 年底上线,目前注册用户 30 万,活跃用户 1 万, 2014 年营收 2088.24 万,净利润 946 万,待互联网彩票行业破冰,政策放开后,有望借助微梦想的营销、流量支持, 桎影数码的内容继续迎来快速发展。

    传统主业深度调整,筑底持稳。 公司传统商务信息用纸主业承压, 2014 年营收 4.5 亿,亏损 0.9 亿。为此,公司一方面积极调整营业模式,加大票税、彩票等定制产品比例,另一方面自 2014年来陆续剥离亏损子公司湖南安妮,以及西安安妮、杭州安妮的相关业务等, 2015 年前三季度,公司实现主业扭亏为盈,实现归母净利润 850.65 万元。随着业务调整和不良资产剥离,传统业务拖累减少,预计将企稳。

    员工持股计划彰显发展信心。 公司 2015 年 4 月完成员工持股计划购买,共计持股 113.6 万股,持股均价 23.683 元/股,上下利益一致,动力十足。

    投资建议: 公司主业筑底持稳,互联网布局稳步推进,收购畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场。由于并购时间尚存不确定性, 暂不考虑畅元国讯并表的影响,我们预计公司 2015-2017年净利润为 1204、 1958、 2511 万,对应 EPS(不考虑此次定增摊薄)0.06、 0.10、 0.13,对应 PE 为 471、 290、 226,若假设畅元国讯业绩 2017 年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司 2017 年归母净利润预计达到 1.55 亿, EPS(考虑定增摊薄)为 0.58,对应PE 为 50.32。公司所收标的较好,且协同性较强,给予“买入”评级。

    风险因素:收购进程低于预期;标的公司业绩承诺难兑现。