收购畅元国讯,布局业绩成长新主业。(1)数字版权行业大爆发:我国数字出版产业2006 年-2014 年复合增长率达到41.32%,行业规模达到3387.7 亿元;而近年我国版权保护利好政策频出,2008-2014 年我国著作权登记总量复合增长率达到41.78%,2014 年为121.61 万件,市场规模在4.3 亿元以上;目前官方版权保护技术DCI 体系的逐步产业化为数字版权保护打开新局面,高速增长可期。(2)股权+现金收购畅元国讯:公司拟以23.64 元/股向交易对方发行4360 万股,以及支付现金1.07 亿元,总对价11.38 亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77 元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元。(3)畅元国讯为数字版权服务先锋:其核心业务为基于DCI 体系开展数字版权综合服务、版权交易及IP 孵化;手握标准,是数字版权保护国标制定者,背靠政府,服务中国版权保护中心,独家为DCI 提供运营支撑,技术和资源优势显著,未来将迎业绩爆发期,安妮股份依靠“版权家+艺百家”布局“IP”产业链。

    畅元国讯为版权行业“全能选手”,与竞争对手相比多领域优势明显。(1)视觉中国:拥有海量图片资源和成熟的交易渠道,但其版权内容多采用B 端授权,缺少版权保护,其针对原创设计师的版权保护凭证“时间戳”可间接证明作品版权所属;(2)光一科技:推动数字音像版权保护项目,但目前仍处于技术开发阶段;(3)猪八戒:众包服务平台,提供专利、商标、版权办理及交易业务,其版权相关业务主要是传统版权认证的O2O 模式转换,价格相对较高,办理时间仍较长;(4)其他数字版权内容与交易平台:在数字内容资源和分销渠道上优势显著,但多专注于某一专业领域,且仍未有针对小微型作品的版权交易平台。

    商务信息用纸综合供应商龙头,股权结构稳定。(1)主业承压积极转型:公司逐步退出亏损业务领域,如湖南、杭州、西安等子公司相关业务,同时收购微梦想、畅元国讯、桎影数码等积极寻求转型;(2)股权结构稳定:安妮股份控股股东和实际控制人为林旭曦和张杰,二者为夫妻关系,合计持股占比38.37%。

    行业低迷经营承压,主业不佳逐步剥离。(1)造纸行业产能过剩,公司传统主业承压:造纸企业经营压力较大,落后产能淘汰速度较缓慢,国内造纸龙头主营业务仍旧不佳,纷纷选择转型其他领域,另辟业务新增长点。(2)剥离不良资产,轻装大步前进:公司2014 年亏损9204.57 万元。2014 年下半年以来,公司调整造纸主业,剥离亏损公司,布局互联网产业,在2015 年前三季度实现主业扭亏为盈,归母净利润850.65 万元。随着业务调整和不良资产剥离,传统业务拖累减少,未来预计将企稳回升。

    互联网布局稳步推进,外延动作不断。(1)互联网营销:收购微信微博自媒体公司微梦想51%股权,切入移动营销领域;(2)VR 内容:公司15 年6 月增资桎影数码,持股比例增至10%,其主业为VR 内容设计制作,未来应用领域广阔;(3)互联网彩票:公司旗下“中大奖彩票”平台2013 年底上线,目前注册用户30 万,活跃用户1 万,2014 年营收2088.24 万,净利润946 万,待未来互联网彩票行业调整完毕,政策放开后,有望继续快速发展。(4)引入战投:与方略资本合作,后者为公司在并购、融资、资源导入等方面提供咨询顾问服务,同时实际控制人向方略资本与千合资本转让3.08%股份,外延可期。

    投资建议:安妮股份主业筑底持稳,互联网布局稳步推进,此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖全产业链,其独有的强大的技术、平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性,暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2015-2017 年净利润为1204、1958、2511万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.06、0.10、0.13,对应PE为471、290、226,若假设畅元国讯业绩2017 年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017 年归母净利润预计达到1.55 亿。EPS(考虑定增摊薄)为0.58,对应PE 为50.32。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持“买入”。