投资要点

    　　公司公告16年一季度报告，一季度实现营业收入 7060 万元，同比增速-30.93%；实现净利润80 万元，同比增速-48.63%，eps 为0.01 元/股。

    　　公司预计2016 年上半年公司实现净利润473.14 万元-768.86 万元，同比增速-20.00%-30%。

    　　无互联网代销彩票业务及传统业务整合致业绩下滑明显。

    　　1） 受国内纸制品需求偏弱和造纸产能过剩的影响，纸制品销量保持低速增长，因此公司进一步整合传统业务，收缩商务信息用纸业务规模。

    　　2） 公司2016 年一季度无互联网代销彩票业务收入，导致营业收入同比减少1175.35 万元，利润同比减少278.25 万元。

    　　3） 公司毛利率为22.47%，下降0.64 个百分点。由于公司进行产品结构调整及原材料纸浆的价格下滑，使得营收下降30.93%的前提下，毛利率仅下降0.64 个百分点。

    　　转型数字版权，受益于DCI 体系应用进入爆发期：在我们3 月29 日发出的数字版权专题报告一《DCI 体系应用爆发在即》中已详细阐述了DCI体系，并指出考虑到DCI 体系时效性强、价格低、批量处理能力强等优点以及互联网背景下对于版权保护的意识增强，我们认为2016 年将是DCI体系应用进入爆发期的阶段，我们认为，畅元国讯作为DCI 体系的起草单位之一，在DCI 进入应用爆发期的过程中，将明显获得与下游应用层对接的先发优势。

    　　维持“增持“评级：公司作为起家商务信息用纸起家的传统企业，依托资本市场平台优势在互联网+领域实现多点布局，本次收购畅元国讯将迅速切入数字版权领域，有望享受数字出版行业带来的成长性，基于最新的财务数据以及最新的股权分配方案（十转五），我们调整2016-2017 年EPS0.10 元、0.30 元，维持”增持“评级。

    　　风险提示：国家对于数字版权政策出现变动、畅元核心管理层流失