投资要点：

    　　计提商誉减值使业绩低于预期。安妮股份公布2016年年报，公司实现营业收入4.31亿元，同比减少1.18%，实现归属上市公司股东的净利润1166万元，同比上升7.15%。业绩低于业绩快报中2275万元的16年归母净利润水平，较业绩快报减少48.75%，主要由于公司基于谨慎原则，对微梦想（互联网营销业务）计提商誉减值2577.33万元所致。

    　　募集配套资金大幅减少财务费用。16年公司销售费用为3005万元，同比减少2.61%，管理费用5199万元，同比增加9.99%，财务费用121万元，同比减少84.06%，主要是由于公司配套募集资金10亿元，利息收入增加所致。

    　　公司经营活动产生的现金流量金额同比上年减少35.35%，主要是因为商务信息用纸业务规模缩减，公司从上游供应商所获得的账期优惠减少，以及版权服务业务结算周期较长所致。

    　　商务信息用纸业务平稳发展，持续优化。传统商业用纸业务报告期内发展平稳，收入2.84亿元，同比减少23.55%，毛利率同比提升1.71 个百分点至23.07%，乃公司持续优化商务信息用纸业务的业务结构和资产结构、逐渐剥离盈利能力较差的业务所致。目前公司商业用纸中重要收入来源的热敏纸业务发展受限，预期公司造纸主业收入或将持续下降。此外报告期内，受台风莫兰蒂影响，公司部分存货受损。因此公司商务信息用纸库存量减少40.24%。

    　　互联网营销业务未来有望重焕活力。报告期内公司互联网营销业务收入1533万元，同比减少64.13%，毛利率同比提升7.14 个百分点至94.76%。收入的大幅减少是由于业务存在产品升级滞后，内容原创能力较弱等情况。报告期因收购微梦想形成的商誉计提减值准备减少公司净利润2577万元。公司已将互联网营销业务纳入到版权事业部统筹管理，优化管理团队，加强与版权业务的协同发展，在移动营销市场高增长的环境下预计未来收入可得到提升。

    　　版权服务将成为公司核心业务。畅元国讯自2016年9月并入公司报表，报告期内为公司贡献收入1.25亿元、净利润3821.86万元，目前公司该项业务尚处于启动阶段，未来随着公司版权大数据项目的逐步落地，版权服务将成为公司核心的业务。畅元国讯的主营业务包括基于DCI 体系的版权技术服务、版权保护业务、版权交易业务及版权增值服务。报告期内，公司版权服务业务快速发展，在版权服务技术开发、综合服务平台构建、内容和渠道合作等方面均获得长足进步。2017年3月28日，公司重点投入的“版全家”正式上线，作为数字内容版权确权服务的平台，将助力版权增值业务将快速发展。

    　　畅元国讯16 至18年承诺业绩为0.76/1.00/1.30亿元，16年实现业绩7924.75万元，超额完成承诺。作为数字版权服务的领导者，畅元国讯未来将成为公司业绩的主要贡献，版权服务也将发展成为公司的核心业务。

    　　盈利预测与评级。我们预测公司17-19年营业收入为8.91亿、10.58亿、12.00亿元，同比增长106.97%%、18.75%、13.38%，净利润分别为1.03亿元、1.28亿元、1.55亿元，同比增长783.40%、24.45%和20.96%。对应EPS 为0.25元、0.31元、0.37元。参考可比公司的估值情况，给予公司17年75 倍PE，对应目标价为18.75元/股，“增持”评级。

    　　风险提示：畅元国讯未完成承诺业绩；互联网营销业务持续滞后。