事件：公司于3 月24 日发布2020 年年度报告，2020 全年公司实现营收264.66 亿元，同增1.21%，实现归母净利润39.03 亿元，同比增长22.42%,实现扣非后归母净利润27.35 亿元，同比下降9.34%。

    2020 外部环境动荡下营收稳步增长，创新业务高增长可期：在疫情及中美贸易摩擦下，数字化和智慧物联产业加速发展，公司聚焦主业稳步推进，2020 年实现营收同增1.21%至264.66 亿元。按产品类别拆分，公司产品／解决方案／创新业务营收分别为102.36 亿元／128.00 亿元／17.61亿元，同比增长-0.23%／0.09%／44.64%，创新业务快速增长。按客户类型分析，公司2020 年境内To B/ To G 分别实现营收67.57 亿元/ 56.72 亿元，分别同增23.63%/ -4.27%，企业级客户拓展成效显著。按地区分析，公司2020 年境内/境外分别实现营收159.79 亿元/104.87 亿元，同比变动-3%/+8.38%。净利润方面，2020 年公司实现归母净利润39.03 亿元，同比增长22.42%，扣除包含非流动资产处置收益等非经常性损益11.68 亿元后公司实现扣非归母净利润27.35 亿元，同降9.34%。

    研发红利提升产品附加值，毛利率创2014 年以来新高。公司持续加大对多维感知、人工智能、大数据、机器视觉等技术的研发投入，2020 年研发费用为29.98 亿元，同增7.28%，研发人员同增25.65%至8998 人。研发推动产品附加值，拉动产品毛利率，2020 年公司毛利率达42.7%，同增1.58pct，创2014 年以来新高，其中产品／解决方案／创新业务毛利率分别提升5.27/ 3.76/ 3.98 个百分点。

    控费成效显著，现金流大幅改善。2020 年度公司销售/管理/财务费用率分别为16.21%/ 2.97%/ 1.14%，分别同比变动-1.12/ -0.5/ +0.07pct，三费率合计下降1.55 个百分点，其中财务费用同增528.68%%主要系报告期汇兑损失所致，受人民币兑美元升值影响，公司汇兑损失3.58 亿元。此外，公司2020 年经营性活动现金流为44.02 亿元，同比增长174.99%，经营性现金流大幅提高改善明显，主要系销售回款增加所致。

    外部需求逐步回暖，公司持续深化HOC 战略，围绕“智慧孪生”，助力各领域智能化升级：公司在“大华HOC 城市之心”战略基础上，围绕“智慧孪生”理念，完整推出以视频为核心的物联网系统架构，面向行业创新应用，打造智慧物联PaaS 平台，为客户提供面向应用场景和数据价值闭环的解决方案。近日，公司与多家企业达成战略合作，依托公司在5G、AI、IoT 等领域技术助力各领域智能化升级。智慧公安领域，2020年7 月8 日，公司与公安部第三研究所签署合作协议，结合公安行业研究和实践应用等方面的资源和优势，双方在警务信息智能感知、警务大数据、网络安全、人才培养等方面展开全方位合作，加快推进智慧警务建设和应用；智慧消防领域，公司与北京新源昌集团、合力永兴达成战略合作，大华基于在大数据、5G、AI、物联网、热成像等领域的深厚积累，以信息化、数字化手段助推消防安全治理转型升级，以科技赋能智慧消防；智慧物联领域，2020 年10 月23 日，公司携手安恒信息打造更具安全能力的智慧物联产品与解决方案，基于公司在构建智慧物联服务的专业能力积累和安恒信息在云安全、大数据安全、物联网安全、智慧城市安全等领域的技术优势，双方通过充分的资源整合，为智慧物联产业健康发展赋能；智慧安检领域，2020 年12 月31 日，公司拟与宁波华淩、华甄投资共同出资设立华视智检，将人工智能、大数据和物联网等新技术与安检行业深度创新融合，提升公司智慧安检领域解决方案的竞争能力；智慧物流领域，2021 年3 月4 日，公司与圆通达成合作，圆通将利用海外网络优势，为公司的国际化布局提供整体性快递物流解决方案，双方将利用在各自领域的产业优势，共同探索推进基于机器视觉和人工智能的智慧内场操作监控、智慧月台、智慧外场管理系统、无人分拣设备等智慧物流系统建设。

    投资建议：鉴于全球安防行业的持续增长，公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预计2021-2023 年归母净利润为45.51 亿元、54.63 亿元、64.45 亿元，EPS 分别为1.52 元、1.82 元，2.15 元，对应PE 为15X、12X、10X。

    风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧，宏观经济风险