以视频为核心的全球领先智慧物联解决方案提供商和运营服务商。公司突破传统安防监控范畴，打造智慧物联产品及方案(86%)和创新业务(9%)，赋能政府(16%)、企业(27%)、消费者(15%)和海外(42%)市场。公司营收、归母净利润2020年分别为264.66、39.03亿元，2008-20年CAGR分别为+36.51%、+35.25%。公司2020年实现经营性现金流净额44.01亿元，经营质量大幅改善。公司2020年研发支出29.98亿元，并进行第四次技术人员的加速投入，有望快速扩大经营范围，提升营收规模。

    　　疫情加速城市、企业数字化转型，公司龙头地位稳固。以视频为核心的智慧物联市场空间扩大至万亿级别。2020年公司企业端业务收入67.57亿元(占境内营收42%)首次超过政府端(36%)成为业绩驱动主力。面向碎片化市场，公司将业务下沉到县乡镇、与中国移动战略合作、拟投入38.79亿元研发核心技术，实现AI”巨灵”开放平台、统一软件构架提高敏态复用、完善云服务平台、提升硬件水平。解决方案占比有望在境内外持续提升，带动公司毛利率。缺芯致供应链重塑，龙头竞争力进一步加强。

    　　创新业务逐渐成熟，成为长期发展驱动力。2020年公司创新业务整体实现营收17.61亿元，同比+44.64%。展望未来，机器视觉/视频会议/乐橙有望继续发展壮大、消防/存储/汽电/安检等其他创新领域茁壮成长持续向好，创新业务有望成为公司长期发展驱动力。

    　　投资建议：我们预测公司2021-23年营收为318.56/384.00/466.49亿元，归母净利润为45.21/56.15/69.84亿元。公司解决方案加速推进，创新业务快速增长，全球竞争力进一步增强，我们保守给予公司2022年18倍PE，对应目标价33.66元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧、安防AI推进/创新业务孵化不及预期。