扣非净利快速增长：公司发布2021 年三季报，2021 年Q1-Q3，公司实现营业收入214.85 亿元，同比增长32.90%；归母净利润为23.99 亿元，同比下降15.08%；扣非归母净利润为21.38 亿元，同比增长23.12%。Q3 单季，公司实现营业收入79.80亿元，同比增长26.11%；归母净利润为7.56 亿元，同比下降48.09%；扣非归母净利润为6.98 亿元，同比增长56.50%。我们认为，公司Q3 归母净利润出现下降主要是由于去年Q3 公司转让控股子公司华图微芯股权造成归母净利润基数较高所致，剔除此影响，公司Q3 扣非归母净利润56.50%的增长超过了同期营收增速，这说明公司目前经营状况良好，盈利能力正逐步提升。

    　　高存货保障毛利率稳定，不改重视研发本心：2021 年前三季度，公司毛利率为40.57%，面对原材料价格变动，公司积极采取措施保障毛利率稳定，截止9 月底，公司存货达到82.83 亿元，同比增长62.36%，主要是原材料价格上涨及公司规模扩大，备货增加所致。费用率方面，2021 年前三季度，公司三项费用率均出现了下降，其中销售费用率为15.53%，同比下降1.80pct；管理费用率为3.00%，同比下降0.47pct；研发费用率为11.00%，同比下降1.90pct。我们认为，原材料价格上涨等多种因素造成了公司目前毛利率承压，公司通过增加备货，能够有效应对原材料价格上涨带来的风险。销售和管理费用率的下降则说明了公司销售模式效率和精细化管理程度的进一步提高，虽然研发费用率出现了下降，但是研发费用绝对值仍出现了2.78 亿元的增长，公司对研发的重视依然没有改变。

    　　公司战略全新升级，子公司分拆上市推进创新业务布局：根据公司官微，10 月28日，公司正式发布“Dahua Think# 云联万物 数智未来”战略，聚焦城市、企业两大业务战略，坚定AloT、物联数智平台两大技术战略，同天，公司发布了人工智能开发平台——大华巨灵平台，体系化的物联数智平台——城市平台2.0、企业平台3.0，以及技术全面升级的睿智5 系列AIoT 产品集群。我们认为，这一战略是公司向软硬一体的解决方案模式进行转型的重要举措，奠定了公司未来长期的成长性。

    　　在这一战略中，创新业务是重要的组成部分。9 月29 日，公司发布公告，拟分拆控股子公司华睿科技上市。华睿科技是一家专注于机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案研发、生产与销售的高科技公司，机器视觉、工业移动机器人等高端智能装备也是公司重点布局的创新业务之一。我们认为，本次分拆上市将有利于公司在创新业务的布局，并进一步为公司新战略的实施提供良好助力。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势，多元驱动，整体营业收入有望保持稳健增长。我们预计，公司2021-2022 年EPS 分别为1.51/1.82 元。参考同行业可比公司，给予公司2021 年动态PE 20-25倍，对应合理价值区间30.20-37.75 元，维持“优于大市”评级。风险提示：行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险。