事件概述

    　　大华股份于4 月22 日发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入 328.35 亿元，同比增长24.07%；实现归母净利润33.78 亿元，同比下降 13.44%；扣非归母净利润31.03 亿元，同比增长13.47%。公司2022Q1 实现营业收入58.48 亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润 3.56 亿元，同比增长2.30%，扣非归母净利润3.46 亿元，同比增长11.00%。

    　　营收表现符合预期，公司经营能力持续提升

    　　收入端，2021 年公司实现营业收入328.35 亿元，同比增长24%。分业务看，传统智慧物联产品营收占比最高，保持稳定增长，机器视觉、智慧+等创新业务呈现高景气，同比增长62%；分产品看，境内B 端产品增速较快，同比增长28%，B 端产品占比达到45%远高于G端占比30%，主要系公司业务正逐步向物联生态转型，而SMB 及C 端产品由于20 年受疫情冲击基数较小，21 年逐步恢复至正常水平，增速达37%。利润端，2021 年公司实现扣非归母净利润31 亿元，同增 13%；综合毛利率39%，同比下降4pct。主要系：1）受疫情影响关键物料成本大幅上涨，导致公司整体毛利率有所下降；2）公司持续加大在人工智能、机器视觉等核心领域的技术创新和研发投入，研发费用率13%，研发投入达35 亿元，同比增长15%。

    　　“一体系两平台”搭建研发体系，依托软件平台实现多场景应用落地数字化和智能化已成为数智时代驱动经济发展的核心动力。公司为提升软件开发能力，搭建了“一体系两平台”的技术架构体系。其中，“物联数智中台体系”便于助力企业提质增效；“城市及行业两平台”通过围绕laaS、PaaS 和DaaS 层全面助力行业数智化升级，目前已迭代至“城市平台2.0”和“企业平台3.0”系列。同时，公司也通过“云睿”云平台为各行各业提供智慧物联方案，2021 年，“云睿”共发布200+新功能，累计服务5000+企业，100 万名企业人员，平台覆盖连锁、社区、物流等全商业场景。我们认为，加速多智慧场景落地是公司长期的战略趋势，而场景落地需要依靠软件平台才能得以扩展，通过“一体系两平台”的研发架构，能迅速实现项目核心技术的复用。

    　　Da Hua Think#新战略赋能，“两横两纵”布局把握新机遇2021 年10 月，公司发布了全新的Dahua Think#战略，依托AIoT 和物联数智平台构建“两横”技术战略，形成城市和企业的“两纵”业务战略。具体来看，“两横”：AloT 通过感知、连接和控制能力，对业务实时控制；物联数智平台则通过大数据挖掘和视图智能等技术驱动业务创新。“两纵”：公司将AI、大数据、云计算等技术与业务适配，进行数智赋能。截至2021 年，在城市领域，公司洞察场景超5000 个，推出解决方案达200+个；在企业领域，公司洞察场景超3000 个，形成解决方案达300+个。我们认为，公司发布DahuaThink#新战略，一方面，让公司定位和聚焦更为清晰，能力边界得以拓宽；另一方面，也意味着公司前期大量的研发投入有望实现业绩兑现，释放红利。

    　　投资建议

    　　面对数字经济的发展机遇，公司在稳定传统智慧物联业务的基础上，加大创新业务和B 端产品的投入，通过战略升级布局AI 新时代，有望依托软件开发的技术中台实现智慧新场景的拓宽。我们预计公司2022-2024 年分别实现收入391/485/607 亿元，同比增长19%/24%/25%；实现归母净利润 46/58/74 亿元，同比增长35%/27%/28%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。