精细化管理促高质量稳健发展，业务下沉打造快速响应能力：大华自15 年以来管理费用率低于4%，存货周转、营运周期、经营性活动现金流在疫情前持续改善；随着疫情和芯片供给影响缓解，有望重返各指标持续改善的轨道。23Q1 归母净利润约5.0 亿，毛利率回升至42.5%；根据公司业绩快报，23H1 归母净利润同比增长30%至19.8 亿。大华已完成国内六大省区开发中心大区制建设，拥有67 个海外子公司，响应市场需求变化和客户个性化诉求，多次快速把握智慧物联领域关键商机。

    AI 大模型提升视觉准确性，实现多模态融合，大华优势明显：大华拥有大量成熟的算法开发、工程部署和行业实践经验，在场景应用和AI 产业化方面处于龙头地位。

    大华通过模型蒸馏实现大模型的本地化小型化部署，在基于Transformer 模型的视觉类AI 上有先发优势，在场景应用和产业化处于龙头地位。 AI 大模型技术让大华布局多年的全域 6D 感知产品技术框架迎来新的发展机遇，全域哈勃摄像机、雷视系列化产品等将获得广泛运用。公司研发行业专属大模型，百亿级参数大模型将于今年选择高价值行业进行试点，明年在多行业应用。

    海外业务增长强劲，盈利能力突出：18 年以来，大华持续全面本地化并优化海外营收结构，设立海外供应链中心、本地化营销和服务中心，注重海外品牌和形象建设，设立品牌形象店及大华元素店等；成立独立海外软件研发团队，并在海外六大区驻点服务重大项目和重点客户。大华18-22 年海外业务CAGR 约15%，22 年海外营收达148 亿元，占总营收的48%，毛利率为42.9%，高于境内9.7 个百分点。

    中移动入股，战略协同性强：23 年4 月中移动成为公司第二大股东，持有8.8%股本。大华积极参与中移动正筹建的全国范围亿级量纲视联网，还将协同中移动“视频算力一张网”建设。大华与中移动优势互补，战略协同，在各项业务市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，公司To G、To B、乐橙业务均有望受益。

    我们预测公司23-25 年每股收益分别为1.12、1.38、1.66 元（原23-25 年预测为1.06、1.36、1.65 元，主要调整了汇兑收益），根据可比公司23 年平均24 倍PE估值，给予26.88 元目标价，维持买入评级。

    风险提示

    行业需求不及预期；AI 大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。