3Q23 业绩略低于我们此前预期

    　　大华股份公布2023 年三季报：前三季度公司实现营收222.78 亿元，同比增长5.23%；归母净利润25.90 亿元，同比增长52.98%；扣非归母净利润24.02 亿元，同比增长51.68%，略低于我们此前预期，我们判断主要原因为政府端需求复苏相对缓慢，同时汇兑收益同比减少拖累财务费用。3Q23单季度，公司实现营收76.45 亿元，同比增长7.91%；归母净利润6.14 亿元，同比增长254.46%；扣非归母净利润6.48 亿元，同比增长97.31%。

    　　发展趋势

    　　收入同比持续增长，海外业务及创新业务表现亮眼。3Q23 公司营收同比增长8%至76.45 亿元，其中，受客户预算偏紧的影响，政府端业务相对承压；在降本增效的驱动下，企业端保持增长动能，能源、工商业企业需求强势；海外业务单季度收入实现双位数增长，中东、北美、拉美、东南亚等区域增幅靠前；创新业务单季度同比增长38%。我们认为，数字化/智能化转型市场空间较大，多样化的创新业务布局及海外市场拓展有望持续提供增长动能。

    　　毛利率改善提升盈利能力，公司预计明年大模型试点落地。公司通过优化产品结构及成本控制，实现毛利率持续提升改善，3Q23 毛利率达到42.3%（同比提升4.72pct），带动归母净利率同比提升5.59ppt 至8.0%。同时，公司3Q23 研发费用率达12.2%，持续推动AI 方向的技术积累，公司预计明年实现大模型试点落地并开始规模推广。我们看好公司通过主动业务优化及供应链管理带来的毛利率优化空间，认为公司在人工智能领域的持续投入有望构筑长期的竞争优势。

    　　与中国移动合作逐步深入，看好双方业务协同。根据公司公告，公司与中国移动的高层于9 月完成首次会晤，目前已正式拉通政企事业部、技术部、研究院及各地省区等核心部门，业务董事也于近期正式入职。我们认为，公司与中国移动的深入合作有望在技术、研发、渠道等方面形成协同，赋能公司的长期成长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游需求复苏相对缓慢，我们下调2023 年/2024 年归母净利润5%/6%至35 亿元和41 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年19.6 倍/16.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，我们维持目标价26.30 元不变，对应2023 年/2024 年24.6 倍/21.2 倍P/E，较当前股价有26%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦导致的供应链风险，智慧物联需求不及预期，数字化转型需求过度分散难以把握。