公司是资源综合回收利用的先行者。公司是胶东地区第三大黄金生产企业，主营黄金冶炼，同时拥有较强的处理复杂金精矿能力，可综合回收各类小金属。目前公司具备年产黄金50 吨、白银700 吨、电解铜15 万吨、副产硫酸100 万吨的产能。同时公司依托先进的综合回收工艺，实现了对铜、铅、锌、铋、锑、碲、砷等有价元素的综合回收。

    公司复杂金精矿冶炼技术突出，采用火法冶炼工艺避免了氰化物药剂带来的环保压力。国内约60%的黄金冶炼采用氰化物浸取法，氰化物具有剧毒，后续环保处理复杂。公司引进“富氧底吹熔炼造锍捕金技术”，并开发出熔炼烟气骤冷收砷技术，掌握了火法冶炼核心技术，该技术以多元素高砷复杂金精矿为原料，一方面以火法工艺解决传统氰化提金工艺存在的氰化废水、尾渣污染问题，另一方面，也实现了对复杂金精矿的提纯，以及对砷、硒、铂、钯等有价金属的综合回收。

    综合回收技术领先，产能持续扩建助推业绩。公司核心优势为处理复杂金精矿的能力，通过对尾渣、烟气、阳极泥等半成品及冶炼废料进行回收利用，提取稀贵金属。上市以来，公司先后完成“复杂金精矿综合回收技术改造项目”、“提金尾渣综合回收利用项目”、“12 万吨阴极铜技术改造项目”，实现综合回收产能的不断扩张。2018 年，公司投资5.9 亿元建设“稀贵金属资源综合回收利用技术改造项目”，实现对阳极泥的回收利用，首期拟投资2.3 亿元用于扩大阳极泥处理量并建设锑、铋、碲、二氧化硒生产系统，实现小金属产品化；后续将进一步投资贵金属生产系统。

    公司看点不止于传统贵金属冶炼，更应关注其强大的资源综合回收能力带来的盈利能力提升。考虑到公司“稀贵金属资源综合回收利用技术改造项目”投建，预计2018-2020 年分别实现归母净利润5.01 亿元、6.69 亿元、7.92 亿元，对应的EPS 分别为0.55 元、0.73 元、0.87 元，以9 月3 日收盘价8.74 元/股对应的PE 为16X、12X、10X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：金银价格下跌、铜价波动、稀贵金属资源综合回收利用率低于预期