投资要点：

    （1）在三网融合大背景下，一省一网和全国一张网的整合规划表明深圳关外网络和广东省网整合是公司未来可预见重大事项，对天明网络的整合已经开启公司关外资产整合大幕，深圳又是唯一未纳入广东省网的市网，可以预计公司未来将会发生一系列的重大资产重组事项，尤其是在广东省委近期明确表示2012年上半年完成全省网络整合的背景下，我们预计公司关外资产的整合最快年底前完成；

    （2）根据我们的测算，天隆、天宝网络资产的注入将会提升公司EPS0.13元，并且网络整合后将有利于公司发挥规模效应开展宽带介入、高清电视等增值业务，同时考虑到广东省网的注入预期，我们认为公司目前的估值水平具有投资价值。

    推动因素：

    （1）关外网络整合取得突破；

    （2）广东省网整合方案出炉；

    （3）高清互动用户拓展取得突破，增值业务发展取得进展。

    估值和投资建议 我们预计公司2011-2013年实现营收收入8.24亿元、9.07亿元和9.97亿元，实现归属上市公司股东利润为1.3亿元、1.38亿元和1.47亿元，实现每股收益0.4元、0.43元和0.46元，对应的PE分别为40.8倍、38.3倍和35.9倍；虽然目前公司的估值较高，但若考虑到公司的关外资产收购已经箭在弦上，如果公司年内能够完成对天隆、天宝网络的资产整合，公司2011年EPS能够实现0.53元，目前股价对应的PE仅为31倍；此外，广东省网的资产注入也将会大幅提升公司的每股收益；我们维持对公司的"买入"评级，目标价25元。

    重点关注事项

    股价催化剂：三网融合推进；关外有线网络整合；广东省网注入；增值业务发展顺利。

    风险提示：整合运营风险；IPTV竞争风险。