公司公告前三季度收入为6.1 亿元，同比增长2.76%，归属母公司所有者净利润为1.1 亿元，同比增长108.36%，EPS 为0.33 元，符合我们预期。

    公司在三季报中预计全年归属母公司所有者净利润增长30%至50%，与2010 年年报中预计的净利润12,677.00 元（增长48%）非常接近，按50%增长推算全年EPS 仅为0.40 元，但这个数字大幅低于市场普遍预期的净利润75%的增长、EPS0.47 元。

    我们观察了自2008 年以来15 个季度的单季净利润，剔除退税等影响后，在折旧影响显著的情况下公司每个季度的净利润是非常稳定的围绕1800万元波动。2011 年折旧影响逐渐减弱，公司前三季度净利润分别为2698万、3073 万和3200 万（剔除退税），以此推算，公司正常的2011 年四季度业绩至少应在3000 万元附近，这样全年至少是EPS 增长59%达到0.43元。若按照公司三季报中预测的30%至50%，那么公司四季度净利润仅为536 万元至2251 万元。

    我们认为，公司有如此保守预测的原因在于降低市场预期，从公司发展的情况上看，收购大股东深广电集团下的天明公司从而进一步完成关外整合是近期的大概率事件，而公司的现金并不足以收购天明公司，必须使用增发方式，那么可能大股东希望在注入资产过程中得到更多的上市公司股权。

    从中长期看关外的网络资产的盈利能力提升均有明显空间，这来源于以下方面：集中管理后的效率提升；整合后的规模效应；占比较大的业务模式落后区域的双向和互动业务的开展。若天威视讯能够顺利完成深圳网络整合甚至成为广东省网整合的平台，那么未来关外和省网盈利能力的上升将会大幅提升天威视讯的每股合理价值。

    预计公司11 年和12 年归属母公司净利润分别为1.38 亿元和1.77 亿元，对应EPS 分别为0.43 元和0.55 元，由于存在潜在的深圳关外及省网整合可能、且其一旦实现将中长期推升公司每股合理价值，维持“增持”评级。

    风险提示，关外网络将进一步的改造投入；关外及省网整合存在不确定性。