2012 年1 月14 日，天威视讯公布了2011 年度业绩快报。

    点评：

    公司业绩低于预期。2011 年，公司实现营业收入8.49 亿元，同比增长3%；营业利润9823 万元，同比增长30%；归属母公司净利润1.17 亿元，同比增长58%；

    基本每股收益为0.37 元，业绩低于预期。（因公司并表天明，将2010 年报表做相应调整，该报告中做同期比较使用调整后的2010 年数据，但财务预测表暂未调整）

    2011 年，公司各项业务平稳发展，高清交互电视业务增长势头良好。截至报告期末，公司有线数字电视用户终端数114.45 万个，交互电视用户终端数37.26 万个（其中高清交互电视用户终端数为32.63 万个），付费频道用户终端数为4.37 万个，有线宽频在网用户数为33.81 万户。

    报告期内，净利润增速低于预期的原因是公司将天明并表，而天明2011 年业绩出现亏损降低公司整体业绩。

    报告期内，净利润增速（58%）大幅高于收入增速（3%），主因是摊销下降带来毛利率提升、业务用户特别是高清交互电视用户增长带来收入增长及所得税全免。

    下调盈利预测，维持“推荐”评级。根据公司公告，下调公司2011 年EPS0.09 元至0.37 元，预测公司2011-2013 年EPS 为0.37、0.47、0.56 元。在当前股价（16.93元）下，对应PE 分别为46、36、30 倍，EV/EBITDA15-18 倍，2011 和2012 年估值已趋合理。然而，我们仍认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路，并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于：1）天明网络整合已经完成，关外其他区域网络整合亦势在必行，公司将能够突破用户规模瓶颈获得收入增长；2）在良好的产业政策环境下，公司作为有线网行业的标杆企业，亦可能获得一些利好政策倾斜；3）看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速发展可能为天威带来新的盈利增长点，我们维持公司“推荐”评级。

    风险提示：

    高清交互业务完全市场化运作，投资回收期可能较长，存在一定风险；随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立，公司未来发展存在不确定性。