业绩符合市场及我们预期。将天明网络并表后，公司12年上半年实现营业收入4.35亿元、营业利润5768万元，分别同比增长7.68%和13.04%。公司上半年实现归属于母公司股东净利润5951万元，同比增长9.02%，对应EPS为0.19元，符合市场及我们预期(公司业绩预告净利润同比增长0%-30%)。

    　　综合毛利率略有增长，管理及销售费用率略有上升。上半年公司综合毛利率为38.37%，同比提升2.59个百分点。毛利率有所上升的主要原因是深圳市于05年开始数字化整转，向用户赠送的机顶盒与智能卡摊销期为5年，从10年4季度到12年陆续结束摊销，摊销结束期主要集中在11年，从而使得12年上半年毛利率略高于去年同期。同时公司销售费用率和管理费用率略有提升，分别增长1.19个和1.79个百分点至14.16%、8.05%。

    　　数字电视用户略有减少，高清互动稳步推进。截止至2012年6月30日，公司有线电视用户终端数量达到113.59万户(包括光明新区)，相比11年底减少了0.86万户，主要原因在于深圳关内有线用户渗透率趋于饱和以及IPTV竞争等因素。其中交互电视用户终端数达到40.70万(其中高清交互电视用户终端数为37.67万个)，较2011年底增加了3.44万个(其中高清交互电视用户终端数增加5.04万个)，公司高清互动业务正在稳步推进。

    　　有线宽频业务稳步发展。12年上半年公司有线宽频业务实现营业收入1.08亿元，同比增长13.25%，户均ARPU53.37元，同比上升3.03%。通过推出了新的30M宽带卓越版宽带产品、WiFi无线网络项目，公司宽带业务稳步发展，截止2012年6月30日，公司有线宽频在网用户数34.93万户，较2011年底加了1.12万户。

    　　关注关外资产整合进度和广东省网注入预期，维持公司股票"增持"评级。我们维持盈利预测，预计12/13/14年EPS分别为0.49/0.53/0.55元(备考盈利预测)，当前股价分别对应12/13/14年27/25/24倍PE。考虑到公司完成关外资产整合后用户数合计将达到205万(假设深圳关内每用户拥有1.2个收视终端、关外区域每用户对应1个收视终端)，当前股价对应每用户市值为2046元，高于有线行业1690元/用户的平均估值水平，基本反映了关外资产整合预期。但是考虑到广东省网整合可能对公司价值的提升空间(广东省内用户数量1804万，是深圳关内外用户数量之和的7倍)，我们继续维持公司股票"增持"评级。