投资逻辑

    汽车空调压缩机龙头，产销国内第一，整车自主品牌崛起带动企业发展，收购空调国际切入热管理系统领域，布局新能源车热管理。公司是全球最大的涡旋式压缩机生产企业，国内最大的自主品牌斜盘式压缩机生产企业，压缩机超过60%的自主品牌乘用车市场份额；收购空调国际具备了热管理系统集成能力，协同开发全球市场。

    新能源车热管理爆发，电池热管理、热泵与电动压缩机齐发力。新能源车热管理系统单车价值5000 元，新增市场超100 亿；公司既有系统集成能力又有本土优势，确定供应蔚来和CATL；热泵系统趋势明显，为整车厂定制化开发；电动压缩机龙头，进入德国大众、比亚迪供应体系。

    传统车热管理与压缩机互补、客户共享、协同发展。核心客户包括通用、福特、大众、克莱斯勒、长城、上汽等，通用长期为空调国际贡献约 50%的销售收入；不断开发新客户资源，2018 年起为蔚来供应空调系统。

    斜盘式压缩机业务稳步增长，自主替代趋势明显，成为大众欧洲供应商。国内配套企业达 26 家，配套车型 40 多种，进入东风日产、一汽大众、福特江铃等合资厂商；已确定为大众欧洲斜盘式压缩机供应商，2019 年开始供货，预计每年20 万台以上。

    涡旋式压缩机得益于小排量乘用车爆发，供货PSA 欧洲，拓展后市场。具备超500 万台涡旋压缩机量产能力，累计生产3000 万台涡旋压缩机；确定为PSA 欧洲定排量压缩机供应商，摩洛哥建厂，2018 年开始供货，预计每年20 万台以上；国内后装每年会有400 万台左右的市场，全球压缩机后装市场可达千万，公司售后市场以美国为主，年出口量超80 万台。

    投资建议

    公司系汽车空调压缩机龙头，在斜盘式、涡旋式、电动涡旋式压缩机业务上拥有绝对竞争优势；同时新能源热管理业务围绕国际空调展开，其具备系统开发和生产能力。我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3.96 亿、5.43亿、6.00 亿，对应 EPS 分别为 0.13 元、0.17 元、0.19 元，18 年PE 为23x。首次覆盖给予公司增持评级。

    风险提示

    国外市场和售后市场拓展不及预期；压缩机业务竞争加剧；原材料成本波动；自主品牌乘用车和新能源汽车销量不及预期；限售股解禁对股价的压力